Проведя исследование по облигациям российских компаний, я обнаружила, что доходность по большей части этих бумаг превысила 20%, сделав их привлекательными для вложения. Средняя доходность по 400 наиболее ликвидным рублевым облигациям за последний год выросла с 8,9% до 10,9%.

У облигаций есть общее, как с банковским депозитом, так и с акциями. С депозитом их сближает то, что заранее известна доходность. Она фиксированная и доход (частично или полностью) идет через начисление процентов или, как еще говорят, выплату купонов. Отсюда и пошло выражение «стричь купоны». Купоны, как правило, выплачиваются 2 или 4 раза в год по заранее известному графику. Но по некоторым облигациям ставки по будущим купонам неизвестны, так как будут установлены компанией. Выплата основного долга (номинала) происходит в заранее известную дату погашения. По некоторым бумагам этого вида у держателей есть право предъявить их к выкупу раньше срока, в так называемую дату оферты. Для этого частному инвестору нужно заранее (примерно за 2 недели) подать поручение своему брокеру, который будет их предъявлять к выкупу.

Альтернатива депозиту

С акциями у облигаций общее то, что эту ценную бумагу также можно приобрести частному инвестору на бирже ММВБ через брокера, заплатив те же 13% налога (правда, комиссия при покупке этих бумаг будет примерно в 1,5 раза выше, чем за приобретение акций). Но есть и своя специфика. Например, перед выплатой купонов торги по облигациям приостанавливаются на несколько дней, а при покупке этих бумаг продавец должен выплатить накопленный купонный доход (до 5%), который будет начислен позже, в дату выплаты купона. Облигации можно продать на вторичном рынке биржи ММВБ с получением накопленного купонного дохода за время владения облигаций. Это делает их привлекательней депозита в банке, при досрочном закрытии которого теряются начисленные проценты. В тоже время нет гарантий, что когда вы решите продать свои облигации, их тут же захотят купить, причем, без скидки. Такое может случиться при кризисе ликвидности, который сейчас и наблюдается. Поэтому, считаю, имеет смысл покупать облигации на вторичном рынке и потом держать до оферты или погашения, но никак не в надежде продать на рынке дороже.

Оцениваем риски

Большинство облигаций первоначально после размещения стоят 1 тыс. рублей и котируются на бирже по 100% от номинала, то есть 100% от суммы, которая будет выплачена держателю облигации в день погашения. Со временем котировки бумаг на вторичном рынке меняются и могут опуститься ниже 100% от номинала, то есть, чистая цена облигации без учета накопленного купонного дохода станет ниже первоначальной 1 тыс. рублей. Такое снижение цен приводит к росту доходности к погашению, так как при покупке бумаги по цене ниже номинала держатель получит при погашении дополнительный доход, равный разнице между номиналом и ценой, по которой облигация была приобретена.

Нужно всегда помнить, что покупая облигацию, покупаешь часть долга компании, поэтому необходимо уметь оценивать риски дефолта, то есть, неисполнения компанией своих обязательств по погашению облигаций. После объявления дефолта наступает длительная процедура банкротства, по результатам которой держатели, возможно, смогут получить какую то остаточную стоимость. К примеру, облигации, по которым в этом году был объявлен технический дефолт из-за задержки выплат купона и основной суммы, снижались в цене до 50%. К сожалению, у облигаций нет системы страхования, как у банковских вкладов.

«Падшие ангелы»

Из всего многообразия облигаций (сейчас на бирже ММВБ котируется облигации более 500 компаний) меня интересуют так называемые «падшие ангелы». Это облигации с невысокой ставкой по купонам (до 12% годовых), текущая доходность по которым по каким-то причинам превышает 20% за счет снижение цены на вторичном рынке. Это может быть связано с негативными событиями, не затрагивающими напрямую способность компаний погашать долги по облигациям. Например, дефолтом компаний из той же отрасли, негативными новостями по самой компании, которые, однако, не повлияли на ее кредитоспособность, кризисом ликвидности.

Я избегаю облигаций, рост доходностей по которых произошел из-за реального ухудшения дел в компании, ставящих под сомнение ее возможность погасить облигации. Такие негативные тенденции, как правило, не однодневный процесс. Тревожные сигналы появляются минимум за полгода до возможного объявления дефолта. Рост доходности у «падших ангелов» произошел без роста ставки по купонам, она осталась на первоначальном среднерыночном уровне до 12%. Таким образом, повышенная доходность по облигациям не повлияла на проценты по долгу.

В результате анализа бизнеса компаний около 20-ти «падших ангелов» я выбрала 5 облигаций, дефолт по которым, на мой взгляд, мало вероятен. Это «Парнас-М», «Виват», «Разгуляй», Моторостроитель, Аспэк. Вложив 10% своих сбережений в эту пятерку (определила для себя лимит вложения в облигацию одной компании — 3%), я получила среднюю ожидаемую доходность по портфелю с учетом налогов на уровне 25% годовых. Но «цыплят по осени считают». По факту моя доходность может быть меньше, если, к моему огорчению, по какой-то из компаний будет дефолт. Возможно, снизятся цены и по другим не менее качественным облигациям, увеличив доходность, в которые я со временем вложусь. Сейчас у меня под наблюдением облигации 3-х компаний, доходность по которым около 18%.

Не храню все яйца в одной корзине

Думаю, для грамотного частного инвестора «падшие ангелы» представляют интерес, так как доходность по ним значительно выше инфляции, и их можно найти практически всегда. Это позволяет вкладывать часть своего ежемесячного дохода в различные 3—5 облигации под 20—30% годовых через покупку на вторичном рынке биржи ММВБ. Но для получения такой повышенной доходности нужно делать самостоятельно работу по оценке рисков бизнеса компаний с такими облигациями.

К сожалению, от форс-мажора не застрахован ни один бизнес, и есть риск дефолта и по выбранным мной облигациям. Поэтому я «не храню все яйца в одной корзине». И провожу тщательное исследование бизнеса компаний, не ограничиваясь анализом финансовой отчетности, которая может быть неточной или даже сфальсифицированной. Помимо стандартного анализа финансовой устойчивости я смотрю на положение компании в отрасли, ее репутацию, личность собственника, наличие влиятельных акционеров и партнеров, способных оказать компании поддержку в критический момент, наличие в собственности ценных активов. Стараюсь избегать облигаций банков. Меня привлекают не сырьевые компании, сделанные с нуля текущими владельцами, дорожащие своим брендом и репутацией, успехи которых неразрывно связаны с профессионализмом команды, стоящей во главе.

Компаниям, выпустившие облигации, в отличие от тех, чьи акции котируются на бирже, свойственна меньшая информационная открытость. По многим из них нет аудированной консолидированной отчетности по МСФО за 2007 год. Часто отчетность предоставляется с опозданием. По таким компаниям редко встретишь отчеты аналитиков, годовые отчеты, рейтинги солидных агентств. Как правило, самым информативным документом здесь выступает инвестиционный меморандум, подготовленный организатором выпуска.

Под маской благонадежности

В процессе выбора облигаций я натолкнулась и на убыточные, финансово неустойчивые компании и на откровенные пирамиды, доходность по купонам которых не выше 12%. Меня удивляет, как вообще такие компании смогли разместить облигации. Рынок корпоративного долга в РФ очень молодой, у нас еще практически не было дефолтов, отсюда, на мой взгляд, такая необоснованная низкая доходность по купонам низкокачественных облигаций. А вот в США в кризисные годы уровень дефолтов доходил до 12%.

За последний месяц у нас впервые за несколько лет произошло четыре технических дефолта по корпоративным облигациям. Две компании хоть с задержкой, но погасили облигации, а вот по остальным возможен настоящий дефолт с банкротством. Общие черты у этих компаний: финансовая неустойчивость, серьезные проблемы с бизнесом, приведшие к убыткам. Думаю, рост доходности на фоне опасений дефолтов еще продолжится, создавая для грамотных инвесторов возможности приобрести со значительной скидкой облигации благополучных компаний.