ВТБ оценивается фондовым рынком дороже капитала, Сбербанк – существенно дешевле. В чем причины такой дискриминации?

Несмотря на санкции и порожденный ими кризис, акции ряда российских банков чувствуют себя неплохо. Что значит неплохо? Банковский мультипликатор P/B (price-to-book ratio – отношение рыночной капитализации к капиталу) превышает 1. Если мультипликатор P/B меньше 1, то «не в коня корм»: банк просто выбрасывает на ветер деньги акционеров.

Банковский мультипликатор P/B (price to book – отношение рыночной капитализации к капиталу) больше 1 у следующих российских банков: у Промсвязьбанка он равен 1,22, у банка «Финансовая Корпорация Открытие» — 1,16, у Банка Москвы – 1,18, у ВТБ – 1,08, у банка «Авангард» – 1,05. Еще больше он (1,48) у кипрского холдинга TCS Group Holding PLC, которому принадлежит Тинькофф Банк. Особняком стоит Мособлбанк — у него банковский мультипликатор P/B отрицательный: при рыночной капитализации 27,2 млрд рублей капитал банка по РСБУ на 1 июня 2015 года был равен минус 115,7 млрд рублей. Но это уже чудеса св. Трифона.

Разумеется, такие значения банковского мультипликатора очень далеки от уровней выше 5, характерных для периода, предшествовавшего кризису 2008—2009 годов. Однако с учетом развивающегося в России экономического кризиса уровни выше 1 достойны уважения. Особенно с учетом того, что основной удар санкций пришелся по банковскому сектору.

Среди вышеперечисленных акций «голубыми фишками» являются только бумаги ВТБ. Действительно, дневной оборот на основном рынке Московской биржи акций ВТБ, например, за 1 июля достиг 1,7 млрд рублей, тогда как дневной оборот акций Промсвязьбанка составил всего 1,4 млн рублей, банка «Финансовая Корпорация Открытие» — 1,9 млн рублей, Банка Москвы – 7,4 тыс. рублей, банка «Авангард» – 0. Оборот за 1 июля акций TCS Group Holding PLC на LSE (Лондонской фондовой бирже) составил всего 36,5 тыс. долларов. Тоже, прямо скажем, не «голубая фишка».

У остальных российских банков, чьи акции обращаются на рынке, банковский мультипликатор меньше 1. Это Московский Кредитный Банк (0,98), Сбербанк (0,71), Росбанк (0,56), «Возрождение» (0,50), Региональный Банк Развития (0,34), банки «Санкт-Петербург» (0,31) и «Ярославич» (0,11).

Среди этих «недооцененных» бумаг тоже только одна «голубая фишка» – это акции Сбербанка. Дневной оборот на основном рынке Московской биржи обыкновенных акций Сбербанка за 1 июля составил 7,3 млрд рублей, привилегированных – 0,8 млрд рублей.

Получилось так, что из двух «голубых фишек» у ВТБ банковский мультипликатор больше 1, а у Сбербанка – меньше. Почему фондовый рынок оценивает акции ВТБ выше, чем акции Сбербанка? В чем причина такой вопиющей дискриминации?


Посмотрим на динамику акций ВТБ. В ноябре 2014 года началось ралли в обыкновенных акциях этого банка: с уровня 3,99 копейки на 31 октября 2014 года они выросли к 27 мая 2015 года более чем в два раза – до 8,26 копейки. 6 июля они закрылись на уровне 7,45 копейки. Подобного роста в акциях Сбербанка не было. Так, обыкновенные акции Сбербанка на 31 октября 2015 года стоили 76,23 рубля, а 6 июля 2015-го они закрылись на уровне 68,45 рубля. Более того, рост акций ВТБ существенно опередил рост индекса ММВБ.

Среди основных факторов роста ВТБ – ожидаемая помощь государства в размере 25% капитала в рамках программы докапитализации. АСВ купит привилегированные акции банка ВТБ с учетом других банков, входящих в группу ВТБ, включая ВТБ 24 и Банк Москвы, на сумму 307,4 млрд рублей.

Естественно, столь мощное вливание капитала будет способствовать дальнейшей кредитной экспансии банка, усилит его позиции в банковском секторе.

Между тем о помощи государства Сбербанку в форме докапитализации пока не слышно.

Есть и другой фактор, объясняющий феномен дискриминации, – дивиденды. Сбербанк и ВТБ в этом году проводят противоположную дивидендную политику.

Сбербанк сократит дивидендные выплаты в семь раз. Дивиденды Сбербанка за 2014 год составят всего 10,2 млрд рублей, или 0,45 рубля на акцию, против 72,3 млрд рублей, или 3,2 рубля на акцию, годом ранее.

ВТБ, напротив, повышает дивидендные выплаты. На обыкновенные акции за 2014 год будут выплачены дивиденды на сумму 15,164 млрд рублей, тогда как выплаты предыдущего года составили 15,034 млрд рублей. По итогам 2014 года ВТБ выплатит дивиденды в размере 0,117 копейки на одну обыкновенную акцию против 0,116 копейки по итогам 2013 года.

В общей сложности ВТБ направляет на выплату дивидендов 91% от чистой прибыли банка ВТБ по РСБУ за 2014 год, которая составила 19,674 млрд рублей. Сбербанк же направит на дивиденды лишь 3,5% от суммы чистой прибыли по МСФО.

Разумеется, не исключена и поддержка акционерами акций отдельных эмитентов. Несмотря на негативный результат I квартала 2015 года, акции TCS Group Holding PLC все еще продолжают держаться выше предсказанного мной в ходе IPO уровня 2 доллара за акцию. Сейчас они торгуются на уровне 2,8 доллара. Напомню, что акции размещались в ходе IPO в октябре 2013 года по цене 17,5 доллара.

Мнение автора может не совпадать с мнением редакции