ОФЗ становятся выгоднее банковских вкладов: во что вложиться инвестору?

Монетарное стимулирование и драйверы спроса на длинные ОФЗ

Центробанк РФ начал цикл снижения ключевой ставки, и ожидаемое движение от 18% к примерно 15–17 % к концу года уже отражается в снижении доходностей ОФЗ, подогревая интерес к инструментам с фиксированным купоном и большой дюрацией. Инвесторы фиксируют высокую двузначную доходность на длительный период, из-за чего бумаги с погашением через 5–10 лет сейчас становятся особенно востребованы. Одновременно активен отток части капитала с корпоративного долгового рынка и даже с отдельных акций, что стимулирует усиленный спрос на ОФЗ.

Статистика динамики спроса

Во втором квартале текущего года доходности по ОФЗ снизились почти по всей кривой. С погашением до года на 314–422 б. п., 1-3 года — на 165–280 б. п., а для бумаг сроком более 10 лет на 65 б. п. Минфин РФ заложил в третий квартал план размещений ОФЗ на 1,5 трлн рублей, при этом уже размещено 574 млрд при спросе 737 млрд, то есть фактически предложение ниже спроса, что подтверждает переток ликвидности в ОФЗ. При этом стоит отдельно отметить, что флоатеры продолжают торговаться ниже номинала и составляют менее 10% рынка, тогда как по итогам июня их доля достигала 35%.

Фиксированные купоны vs флоатеры

На фоне снижения ставок резко вырос спрос на облигации с постоянным купоном, доля “фиксированных” эмиссий значительно увеличилась, а флоатеры сократили свою долю до менее чем 10 % рынка ОФЗ против примерно 35 % в июне. Фиксированные купонные бумаги дают ясную доходность и обеспечивают прирост капитализации при снижении ставок — особенно длинные выпуски. Флоатеры же привязаны к индикаторам (RUONIA, ключевая ставка) и автоматически корректируют доходность при изменениях ставок. В то же время ряд флоатеров всё равно может перевыполнить купонную доходность большинства фиксированных выпусков, особенно если ставка сохранится выше ожиданий или временно вернётся.

Первичные размещения

Осенью стартует традиционный период рефинансирования и массовых размещений как со стороны Минфина, так и корпоративных эмитентов. Ожидается всплеск активности первичного рынка. Однако купонная доходность новых размещений прогнозируется существенно ниже текущих уровней. Таким образом, выгоднее входить в длинные фиксированные ОФЗ уже сейчас—хоть пик доходности и пройден, но сохраняется потенциал роста цены на фоне дальнейшего снижения ставки.

Доходность ЦБ прогноза и относительная привлекательность длинных выпусков

Согласно прогнозу ЦБ, средняя ключевая ставка в 2026 году может составить 12–13%. Сейчас доходности по длинным ОФЗ колеблются в районе 13,7–14,5% годовых. По данным на 1 августа, ОФЗ с погашением через год дают 13,19%, через 5 лет — 13,85 %, через 10 лет — 14,15%.

Если ставка к концу 2026-го снизится до 12%, то инвесторы, купившие ОФЗ сегодня, получат фиксированный доход порядка 1,7–2,5 п.п. выше ключевой — это экстра-премия в 13–20% доходности в среднем в год. Например, вложив 1 млн рублей в ОФЗ с купоном 14% годовых на 5 лет и удерживая до погашения, инвестор может получить порядка 200–250 тыс. рублей дохода сверх инфляции и ставок денежных рынков.

Оперативные данные рынка долгового рынка (RGBI)

На 1 августа индекс RGBI завершил торговую сессию на уровне около 119,0 п., доходность упала до 13,79% (3 б. п.). Доходности сократились вдоль всей кривой: двухлетние ОФЗ — до 13,16 % (14 б. п.), десятилетние — до 14,15 % ( 4 б. п.). Индекс флоатеров (ОФЗ ПК) вырос лишь на символические 0,02 %, до 99,3 п., отражая минимальные движения в сегменте флоатеров.

Прогноз на 3–4 кварталы 2025 года

В третьем квартале ожидается реализация плана Минфина по размещению ОФЗ объёмом порядка 1,5 трлн рублей, с преобладанием выпусков с фиксированным купоном и умеренным спросом на флоатеры. Доходности продолжат снижаться, особенно на средние и короткие сроки, угол наклона кривой станет менее крутым.

В четвертом квартале, при закреплении ключевой ставки на уровне 16–17% годовых или её дальнейшем снижении, инвесторы продолжат переориентироваться в сторону длинных фиксированных ОФЗ, что усилит рост цен. Флоатеры сохранят стратегическую нишу как защитный инструмент при неопределённости прогноза по ставке.

Таким образом, несмотря на начавшийся спад доходностей, текущие уровни фиксированного купона остаются привлекательными. Инвесторам с горизонтом в 3–10 лет стоит фиксировать доходность уже сейчас и предварять потенциальный рост стоимости портфеля при снижении ключевой ставки.

Инвестиционные идеи

Среди наиболее привлекательных сейчас длинные ОФЗ с фиксированным купоном (покупка с дюрацией 5–10 лет), например новые выпуски с ожидаемой доходностью в районе кривой бескупонной доходности плюс премия порядка 135–150 б. п.

Также разумно рассмотреть бумаги с погашением через 3 года (13,5 %), через 5 лет (13,85 %) и десятилетние (14,1 %). Это позволяет зафиксировать доходность, защититься от волатильности спроса на денежном рынке и потенциально заработать на росте цены при дальнейшем снижении ставок.

Среди свежих первичных размещений стоит обратить внимание на бумаги с приличным горизонтом и доходностью:

• ОФЗ с фиксированным купоном 3–5 лет. Например, на прошлой неделе Минфин разместил ОФЗ-ПД-26228 со сроком погашения в мае 2030-го по средневзвешенной ставке 13,7%. Это подходящий актив для горизонта порядка 5 лет. Аналогично ликвидно на рынке звучат старые серии 26248 (2040, порядка 14,4%) и 26212 (2034), которые сейчас торгуются с высоким купоном примерно в 14–15% годовых. Эти длинные выпуски хорошо подходят на 10-летний срок, а их доходность будет выше текущей ключевой ставки, и они редко участвуют в новых аукционах, а значит торгуются с премией.

• Флоатеры и ОФЗ-ПК для защиты портфеля. Для консервативного хода имеет смысл часть средств держать во флоатерах. Например, ОФЗ-ПК-29007 с плавающим купоном RUONIA+1,3% (выплаты раз в полгода с шестимесячным лагом). Такой выпуск особенно интересен в период смягчения монетарной политики, так как он продолжает расти в цене даже при снижении ключевой ставки благодаря обратному лагу. Аналогично можно рассмотреть облигации с инфляционной индексацией (ОФЗ-ИН). К примеру, ОФЗ-ИН-52003 обеспечивает реальную доходность около 9,8% сверх инфляции, что приносит дополнительный поток при неизменном курсе валюты.

• Корпоративные выпуски с привлекательной доходностью. Помимо госбумаг, можно присмотреться к некоторым новым рублевым выпускам лидирующих эмитентов. Так, 7 августа размещаются бессрочные облигации РЖД серии 001Р-45R сроком обращения 3 года 10 месяцев (1410 дней) с ежемесячным фиксированным купоном. Ожидаемая доходность по ним не превысит уровень безкупонной доходности Мосбиржи +135 б.п., то есть ориентир – примерно 14–15%. Этот выпуск вызывает интерес инвесторов, при этом он открыт «неквалам», соответствует требованиям НПФ и страховых резервов. Для доходности около трёх лет это очень конкурентное предложение. Кроме того, можно обратить внимание на облигации наиболее надёжных компаний с купоном в 13–15% годовых. Например, НКХЗ, Газпром или Сбербанк периодически размещают новые выпуски с аналогичным диапазоном доходности. При этом их долговые инструменты часто имеют инвест-статус и дают дополнительную диверсификацию по эмитентам.

Если подвести итоги, то в целом сейчас стоит выбирать бумаги, дающие фиксированный двузначный доход на несколько лет вперёд, учитывая ожидаемое снижение ставок, так как это создаёт «буфер» к потенциальному снижению купонов. Одновременная доля плавающих ОФЗ (например, ОФЗ-ПК) поможет защититься от неожиданных колебаний. Такой консервативно-активный подход лучше подходит большинству инвесторов, чем полное переключение в банковские депозиты, акции или фонды с переменной доходностью. Исторически «безрисковые» ОФЗ в периоды изменения денежной политики демонстрируют высокую эффективность, а сейчас и вовсе получают дополнительный стимул от правительственной поддержки рынка.

С уважением, Владимир Чернов, аналитик Freedom Finance Global