Не повторять — бесполезно: рекорды фондового рынка, которые не будут побиты

В комментарии к одному из предыдущих постов коллега haplessinvestor обратил внимание на различие между временной просадкой цены акций и необратимым разрушением акционерной стоимости. В продолжение темы можно поискать примеры случаев, когда не одна акция, а целый индекс имеет мало шансов на восстановление до своих исторических пиков (с учетом инфляции: далее все графики будут в реальных величинах).

Лихорадка в ЖКХ

За первым примером придется перенестись на другой материк и на 100 лет назад. Урбанизация и электрификация в США в 1920-е гг. привели к бурному развитию ЖКХ, и этому буму не посчастливилось совпасть с надувавшимся пузырем на рынке акций. 2 января 1929 г. стартует расчет отраслевого индекса Dow Jones Utility Average.

За отмеренные бычьему рынку 8 месяцев индекс успевает напоследок взмыть на 67,7%, после чего долгих 13 лет падает в пропасть, обесцениваясь на порядок. К середине XX века электричество и водопровод превращаются в повседневность, желающих платить втридорога за акции предприятий ЖКХ не остается, поэтому в восстановлении рынка они участвуют слабо. Величина дивидендов за тот период неизвестна, но выход в реальный безубыток у инвестора из 1929 г. занял бы оценочно не менее 30 лет.

Спустя 80 лет та же мания повторяется в России. Реформа РАО «ЕЭС России» порождает нездоровый интерес к сектору электроэнергетики при столь же перегретом рынке акций в целом. Рынок оказывается немилосерден: случается кризис-2008, затем порожденные реформой новые энергокомпании финансируют свои громадные инвестпрограммы путем допэмиссии акций, и дно достигается лишь в знаменитый иными событиями «черный вторник» 16.12.2014. Индекс MOEXEU сжимается в 11 раз (-91%). Дивиденды (MEEUTR) с тех пор вернули лишь малую часть потерь.

А можно переждать кризис в вашем магазине?

Экономический спад 2014-2015 гг. возрождает интерес к «нециклическим» активам на российском рынке. Энергетиков к тому времени научились обходить за версту, а вот потребительский сектор казался свежим. Вслед за агрессивно растущим «Магнитом» выходит на IPO сеть «Лента». С разбега акции оцениваются в 23 баланса или одну годовую выручку: рентабельность розничной торговли в тот момент кажется фантастической, а перспективы роста — бесконечными.

Идиллия держится около трех лет: как только торговые сети сбавляют темпы экспансии, акции с грохотом распродаются. Представлять интерес для портфельного инвестора (т.е. торговаться по сравнимым с другими секторами мультипликаторам) «Магнит» начнет не раньше 2019 г., «Лента» - к концу 2021 г. Акции «Ленты», за которые 10 лет назад давали 4000 ₽ в текущем масштабе цен, сейчас стоят всего 1755 ₽ — приписываемая потребсектору «защита от инфляции» также не сработала!

Что общего между этими случаями и кто следующий?

Отраслевая премия. Придумываются различные оправдания, позволяющие акциям «любимой» индустрии торговаться дороже рынка. Время расставляет все по местам, уравнивая доходности. Небольшим исключением являются классические «защитные» сектора (те же ЖКХ или магазины), где в обмен на меньшую волатильность акций инвестор получает доходность, более близкую к облигациям. Но даже для такого результата сектор должен вначале остыть от ажиотажа!

Кроме того, избавление от последствий перегрева обычно растягивается не на один рыночный цикл: бумаги сектора продолжают дешеветь, когда широкий рынок уже развернулся к росту. В примере с ЖКХ отраслевые индексы в США и РФ достигли дна с опозданием, соответственно, в 10 и 6 лет по отношению к индексам DJIA и IMOEX.

Очевидным кандидатом на «приземление» сейчас выглядит сектор ИТ. Поскольку российская ИТ-индустрия предстает «вторым эшелоном» глобальной, небывалую волатильность в индексе MOEXIT мы уже успели ощутить в 2021-2022 гг. (поведение, похожее на энергетиков в кризис-2008). Если все пойдет по аналогии с вышеописанными случаями, то результатом станет выветривание «айтишной» премии относительно широкого рынка в ближайшие годы.

Парадоксально, но зачастую инвесторы терпят наиболее болезненные убытки именно тогда, когда эмитент на глазах становится «нормальной» компанией: гасит набранные на развитие кредиты, начинает платить дивиденды... Объяснение состоит в том, что выход на траекторию «горизонтального полета» разрушает премию за рост, которая к этому моменту успевает укорениться в мозгах. Рынок внезапно вспоминает, что деревья не растут до небес, и девальвирует очередную «новую парадигму» в разряд обыденности. В результате 400-летняя история мировых фондовых рынков представляет собой обширное кладбище «новых парадигм», напоминающее о том, что очередной модный тренд порой лучше пропустить, чем расписаться в 90-процентном убытке: не жадничайте, в будущем вы непременно сможете купить те же акции по адекватным ценам!