Госкомпании на продажу: что ждут от их IPO инвесторы?

Минфин ожидает несколько IPO госкомпаний в 2026 году, заявил на международном банковском форуме АБР заместитель министра финансов Иван Чебесков. При этом Минфин и Банк России подготовили специальные рекомендации для госкомпаний и госбанков по подготовке к первичным размещениям и проведению их. Старший вице-президент-директор Дом.РФ Александр Аксаков еще раз подтвердил, что его IPO планируется в ноябре этого года и размещено будет 5% акций.

Правительство планирует специально стимулировать руководство госструктур к подготовке к размещениям и повышать мотивацию менеджмента с ориентиром именно на публичность. Чтобы и размещения были «не для галочки», и инвесторы не разочаровались. Как заметила глава Банка России Эльвира Набиуллина, «нам нужно не просто IPO, нам нужно хорошо подготовленное IPO госкомпаний». Мотивацию менеджмента планируется повысить через внедрение системы вознаграждений самими акциями или привязанными к ним фининструментами, доходность которых зависит от изменения стоимости акций. Это должно привести и росту финансового результата, и более высоким дивидендам как следствие, и к росту капитализации.

Инвесторы ждут сохранения или даже увеличения уровня дивидендных выплат, рост прозрачности и эффективности корпоративное управление (и здесь, кстати, предложенные меры Банка России и Минфина могут быть очень полезны). Уже по итогам прошлого года, впрочем, ряд публичных госкомпаний и госбанков выплатили рекордные дивиденды, тем самым поддержав потенциальный интерес и к будущим IPO. В целом по итогам 2024 года объем выплаченных дивидендов оказался выше, чем по итогам 2023, хотя этот результат был достигнут за счет роста выплат нескольких крупных эмитентов. Общий объем выплаченных дивидендов составил более 2,9 трлн рублей, лидерами по совокупным выплатам стали Сбербанк, Лукойл и ИКС 5, а по дивидендной доходности – ВТБ (27,4%), ИКС 5 (18,8%) и Сургутнефтегаз (16,2%), а наибольший прирост дивидендов – Татнефть (+41 млрд руб.).

С одной стороны, государство как акционер стимулирует госкомпании выплачивать дивиденды не только для пополнения бюджета, но и для повышения инвестиционной привлекательности своих активов. В том числе – это работает на задачу повышения интереса к приватизации, первичным размещениям акций госкомпаний. В рамках большого плана по кратному увеличению капитализации фондового рынка и выхода на него компаний с госучастием, имеющих хорошие финпоказатели и динамику бизнеса, способных генерировать прибыль и платить хорошие дивиденды. Важно, что эти потенциальные размещения – это не попытка снять с государства неэффективные структуры и через приватизацию санировать их и вывести на траекторию прибыли. Напротив, эти банки и компании реального сектора, показывают хорошую генерацию прибыли, и они будут интересны инвесторам.

Большой интерес к SPO ВТБ подтверждает этот тренд. Рентабельность капитала банка вышла на очень высокий уровень 19%, а прогноз по прибыли на 2025 год даже улучшен с учетом последних тенденций. Теперь ожидание - 500 млрд руб., что сопоставимо с итогами прошлого года. Банк эффективно управляет капиталом и поддерживает комфортный (не излишне высокий, но и не низкий) уровень нормативов достаточности капитала. При всем при этом если оценивать по мультипликатору к капиталу, то ВТБ остается одним из самых недооцененных эмитентов в финсекторе (около 0,4 P/BV), что тоже подогревает интерес.

«В целом госкомпании в настоящее время выглядят очень привлекательно для инвесторов – хорошие дивиденды платят и будут платить госструктуры и госбанки - Транснефть, Сбер, ВТБ и другие; планы по публичным размещениям ряда других государственных компаний также будут поддержаны ожиданием такой дивидендной политики. И сейчас сделка ВТБ выглядит максимально интересной для инвесторов, как возможность сыграть на этом большом тренде. - рассуждает Константин Воробьев, экономист Фонда Директоров АНД, частный инвестор, -  Также стоит отметить, что руководство ВТБ рассматривает регулярную выплату больших дивидендов как долгосрочную стратегию. Прибыль ВТБ за 2025 год будет сопоставима с прибылью за прошлый год. Устойчивый тренд роста доходов от основного бизнеса будет транслироваться в рост чистой прибыли Банка на фоне снижения ключевой ставки».

Группа ВТБ выглядит перспективно еще и потому, что у нее есть все основания поддерживать и наращивать рентабельность: развитая клиентская сеть, широкая продуктовая линейка и разносторонняя экспертиза в разных сегментах финансового рынка. Это позволяет быстро реагировать на рыночные изменения и адаптироваться к ним, генерировать прибыль в различных направлениях, не проваливаясь на определенных фазах цикла. Диверсификация позволяет группе в разные периоды то увеличивать процентный доход и поддерживать другие направления, то в период кредитного торможения, наоборот, получать доходы от альтернативных направлений. Поэтому рентабельность капитала ВТБ за последние 3 года – выше 20% несмотря на все внешние факторы и давление на маржинальность ключевых сегментов кредитования. Сейчас происходит постепенное выгашивание исторического накопленного кредитного портфеля - среднесрочных и долгосрочных кредитов - по низким ставкам и его замещение новыми кредитами по рыночным и плавающим ставкам. Снижение уровня кредитного риска и резервных отчислений также положительно скажутся на общем уровне риска активов и в конечном счете поддержат маржу.

«Уверен, что интерес инвесторов будет высоким. Тут факторов много, и хорошая рентабельность группы (текущая ROE 19%, прогноз по прибыли по 2025 году – 500 млрд руб.), и динамика бизнеса при сохранении достаточно хорошего качества кредитного портфеля, и что важно для инвесторов – рекордные дивиденды (276 млрд), выплаченные по итогам 24 года. Госструктуры в принципе, как показал этот год, хорошо платят дивиденды – и этот тренд вряд ли изменится в ближайшем будущем.  У Группы очень хорошие перспективы роста прибыльности не только из-за этого фактора, но и поскольку она обладает максимально диверсифицированным бизнесом на всех сегментах финансового рынка; не на всех направлениях сейчас высокая рентабельность, но везде отличные перспективы ее повышения за счет экспертизы, синергии разных направлений и наращивания клиентской базы, – добавляет первый заместитель генерального директора Эксперт РА Александр Сараев, - Кроме того, оптимизм инвесторов поддерживается и ожиданием дальнейшего смягчения ДКП – а банковский сектор очевидно станет бенефициаром снижения ставки. Даже при не очень высокой скорости снижения ключа можно ожидать, что эффект снижения стоимости фондирования еще на 2-3 п.п. к концу года с текущего уровня при более медленном снижении ставок размещения даст очень существенный положительный эффект с точки зрения роста процентной маржи».