Ключевая ставка 16,5%: ни нашим, ни вашим

Большинство аналитиков ожидало (с большой вероятностью приостановки понижательного тренда, банки повышали ставки по вкладам (хотя это можно отчасти объяснить сезонными акциями), но ЦБ немного обманул ожидания рынка, понизив ключевую ставку на 0,5 процентного пункта, до 16,5% годовых.

Снижение незначительное, а вот риторический сигнал стал чуть более жестким, что будто бы подразумевает ту самую приостановку дальнейшего снижения «ключа» минимум до конца текущего года.

Основные факторы для такого решения изложены в пресс-релизе:

1️⃣ Динамика цен почти не изменилась.

По расчетам ЦБ инфляция остается выше 4% в пересчете на год, а прогноз по этому показателю ЦБ повысил (с 6-7% до 6,5-7% по итогам 2025 года). Годовая инфляция на 20 октября оценивается в 8,19%, почти как и полтора месяца назад (для сравнения, по итогам 2024 года инфляция составила 9,52%).

Снова отмечается неоднородность динамики цен. Как и в прошлом месяце — рост стоимости моторного топлива, но уже не сокращение (как в летние месяцы), а более быстрое удорожание плодоовощной продукции, чем обычно в осенние месяцы.

2️⃣ Инфляционные ожидания населения и бизнеса сохраняются на повышенном уровне. Октябрьский опрос ЦБ аналитиков показал повышение прогноза по инфляции до 6,6% (+0,2 п.п.) на 2025 год и до 5,1% (+0,4 п.п.) соответственно. Регулятор тоже повысил нижнюю границу прогноза по инфляции с 6,0% до 6,5% на 2025 год и с 4% до 4-5% на 2026 год.

3️⃣ В конце 2025 и начале 2026 года ЦБ ожидает временного роста инфляционного давления, в частности связанного с подстройкой цен и реакцией инфляционных ожиданий на предстоящее повышение НДС.

Но с помощью удержания жестких денежно-кредитных условий (читай высокой ключевой ставки), после завершения упомянутой «подстройки» (если власти не подбросят новых изменений), дезинфляция продолжится.

4️⃣ Активизация роста кредитования в последние месяцы. Правда, это больше касается корпоративного кредитования, растущего заметно быстрее, чем в первом полугодии. Рост портфеля розничных кредитов в целом умеренный, сохраняется высокая склонность домашних хозяйств к сбережению.

5️⃣ Экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста. Эта фраза осталась с прошлого заседания. ЦБ следует этой траектории и не торопит события, хотя акцентирует внимание на проинфляционных факторах и сигналах.

В целом ЦБ продолжает наблюдать преобладание проинфляционных рисков над дезинфляционными на среднесрочном горизонте:

➖ высокие инфляционных ожидания, эффект от повышения НДС, ухудшение условий внешней торговли, потенциальное снижение темпов роста мировой экономики и цен на нефть, геополитическая напряженность, накопленный с начала года бюджетный дефицит,

➕ значительное замедление внутреннего спроса, бюджетная политика (без изменения ее параметров) будет способствовать замедлению инфляции.

Другое дело, что изменение параметров бюджетной политики может потребовать от регулятора корректировки проводимой денежно-кредитной политики. То есть, инфляция может стать чуть менее важным индикатором для ЦБ при определенных решениях по бюджету страны.

Следующее и последнее в 2025 году заседание по ключевой ставке назначено на 19 декабря.