ОФЗ, муниципальные, корпоративные облигации... Что лучше?

Обновлено 02.03.2024. Большинство опытных инвесторов рекомендуют начинать с ОФЗ. Насколько это оправданно? Есть ли ОФЗ разумные альтернативы?

Вначале договоримся о терминах:

ОФЗ - облигации, выпускаемые Министерством финансов РФ. Не путаем с КОБР, выпускаемыми ЦБ - их частным инвесторам не продают.

Муниципальные (субфедеральные) облигации - облигации, выпускаемые правительством субъектов РФ и муниципальных образований.

Квазигосударственные облигации (квази) - облигации, выпускаемые предприятиями и организациями, контрольный пакет акций которых принадлежит государству.

Корпоративные облигации - все облигации, за исключением ОФЗ и муниципальных. Квази - тоже относятся к корпоративным.

Амортизация облигаций - погашение номинала облигации частями.

ОФЗ - очень хорошие бумаги. Не только для новичков. Они обладают высочайшей надежностью, весьма ликвидны и обеспечивают приемлемый уровень доходности. При этом, среди ОФЗ есть достаточное разнообразие и по сроку погашения, и по условиям формирования купонного дохода (ПД, ПК, ИН), есть даже амортизационные (подробнее см. здесь). То есть они идеальны в качестве "учебного материала", а так же для того, кто не хочет рисковать, или влезать в дебри биржевых торгов.

В самом деле - открыл человек ИИС, выбрал ОФЗ под срок погашения, и спит спокойно, раз в полгода реинвестируя купонный доход в тот же выпуск. Или "проедая" его.

Переход к муниципальным облигациям означает новый этап для биржевого инвестора. Главные их отличия от ОФЗ - практически обязательная амортизация и относительно небольшая ликвидность.

В амортизации нет ничего страшного. Просто номинал выплачивается не при окончательном погашении облигации, а частями, при выплате очередных купонов. Расписание амортизационных выплат можно посмотреть на сайтах-агрегаторах: rusbonds.ru, bonds.finam.ru, smart-lab.ru, dohod.ru и др., а также на сайте московской биржи. Амортизация добавляет немного забот, так как время от времени приходится реинвестировать полученные при амортизации деньги. Однако, при растущей доходности облигаций, это может оказаться даже выгодно. Опять же амортизация выгодна для тех, кому важен большой денежный поток. Например, для представителей тех профессий, у которых доходы не регулярны: Ежемесячные выплаты малы, но время от времени "падают" крупные суммы. Имея большой денежный поток от даже не очень больших накоплений, проще прожить от одного гонорара до другого.

А вот низкая ликвидность большинства муниципальных облигаций вызывает ощутимую специфику работы с ними. Купить сразу на миллион, и даже на 400 тыр, выходит далеко не всегда. Аналогично продать сразу много по нормальной цене не выйдет. Тут уже нужна несколько иная тактика:  отслеживание ситуации на рынке, мониторинг "проливов" (когда кому-то нужно срочно продать свои облигации и он их продает дешевле рынка), умение покупать регулярно, но понемногу, где-то подождать, от чего-то отказаться, где-то действовать решительно. Для вложений крупных сумм тут может оказаться рационально использовать первичное размещение.

Надежность муниципальных облигаций почти не уступает надежности ОФЗ. За всю историю существования муниципальных облигаций было только четыре случая технического дефолта. Первые три случились в 2009-2010 годах с одной и той же облигацией Клинского района Московской области. При этом выплату задержали не более чем на 10 дней. Последний случай произошел в июне 2020 года с облигациями Карачаево-Черкесской республики, когда выплату задержали на 1 день. Рейтинг кредитоспособности регионов может изменяться в весьма больших пределах: от ААА (Москва, Санкт-Петербург...) до ВBB- (Ульяновская область). Несколько регионов вообще не имеют рейтинга. Тем не менее, можно не сильно опасаться за надежность этих облигаций. Как показывает практика, при возникновении у регионов финансовых проблем, на помощь приходит центральная власть.

Доходность у муниципальных бумаг выше, чем у ОФЗ, но только при условии профессиональной с ними работы. Если вы хотите просто "прийти и купить", то, скорее всего, доходность окажется не намного выше ОФЗ. Кстати, для отслеживания рынка муниципальных бумаг агрегаторы, вроде русбондса годятся не очень. Они плохо работают при одиночных сделках. Могут показывать результаты какой-то одной сделки, при том, что повторить её условия не получится. Смотришь - о как выгодно, заходишь в QUIK, а там ничего подобного и нет. Тут малость удобнее bonds.finam.ru, позволяющий смотреть не только результаты, но и "Bid" и "Ask" (спрос и предложение). Но и он показывает с запаздыванием, и для практической торговли бесплатная версия малопригодна.

Принципиальное отличие "квазигосударственных" бумаг - это то что они относятся к разряду "копроративных". У них широко распространены оферты. И, порой не только Put-оферты, но и Call-оферты, когда досрочное погашение возможно по инициативе эмитента. Впрочем, есть совсем неприятный способ принудительной Put-оферты, когда купон на следующий период назначается 0,01%. И не дай тебе Бог прозевать это - останешься без купонного дохода, а продать такую облигацию после прохождения оферты можно только с очень большим дисконтом. При наличии оферт, долговременное планирование сильно затруднено. И, представляете, насколько может быть обидно купить квази существенно выше номинала, а потом попасть на досрочное погашение по номиналу... Впрочем, есть немало квазигосударственных облигаций у которых оферты отсутствуют, или уже прошли.

Попадаются среди квази и структурные облигации. Из квази этим грешат Сбербанк и ВТБ. Выплаты по таким облигациям зависят от наступления или не наступления некоторого события. Причем, размер выплат по структурной облигации может быть меньше ее номинальной стоимости. Связываться со структурными облигациями новичку я бы категорически не рекомендовал. Да и опытным инвесторам стоит относиться к ним с настороженностью. Нужно реально хорошо разбираться в условиях такой облигации.

В одну компанию с квази можно отнести облигации, имеющие государственную гарантию. Например, такие как ДОМ.РФ, ЗСД, КАМАЗ, ОДК, СЗКК и др. При этом гарантии могут распространяться не на все выпуски облигаций этого эмитента, поэтому наличие гарантии нужно проверять перед покупкой.

Будьте осторожны, иногда под "квази" маскируются компании, никакого к ним отношения не имеющие. Например, потерпевшая дефолт ОАО "РЖД - Развитие вокзалов" не имеет никакого отношения к ОАО "РЖД", а ЦППК (Акционерное общество «Центральная пригородная пассажирская компания»), на данный момент вполне процветающая,  изначально принадлежащая ОАО "РЖД" и правительству ряда областей, в настоящий момент - 100% частная компания.

Если же говорить о работе с частными компаниями, то это удел профессионалов. Дилетантам здесь можно запросто потерять свои деньги. Причем речь идет не только о сомнительных компаниях, типа "Мясничий", "Ливенгук", "Дядя Дёнер", "Сибирский гостинец" и иже с ними. Зачастую, компании выглядящие очень внушительно вдруг оказываются банкротами. Вспомним, хотя бы крупнейшую в России МФО "Домашние деньги", Международную финансовую компанию "О1 Груп", или одну из ведущих авиакомпаний "ЮТэйр". При том, что профессионалы успешно делают деньги на самых мусорных, даже дефолтных компаниях, соваться туда новичкам, опасно.

Да и вообще, в нынешней обстановке надвигающегося кризиса, международной политической напряженности,  покупка ценных бумаг, не имеющих серьёзных государственных гарантий - дело рискованное.

----------------------------------

Оглавление блога "Справочник начинающего (и не очень) инвестора"