Ключевая ставка — минус один: а что случилось?

Сегодня ЦБ вопреки прогнозам большинства аналитиков не просто дал сигнал к понижению, а понизил ключевую ставку с 21% до 20% годовых. Это первое изменение «ключа» с октября 2024 года и первое понижение с сентября 2022 года.

Итак, что же произошло? Сработало политическое давление и намеки на улучшение ситуации с инфляцией?

Посмотрим на пресс-релиз ЦБ:

➕ В апреле 2025 года текущий рост цен с поправкой на сезонность снизился до 6,2% в пересчете на год после в среднем 8,2% в первом квартале 2025 года. Базовая инфляция показала даже лучшие результаты — 4,4% после в среднем 8,9% в предыдущем квартале. Годовая инфляция, по оценке на 2 июня, замедлилась до 9,8% (а это выше показателя за 2024 год — 9,52%).

Отдельно отмечается, что в продовольственных товарах и услугах инфляционное давление пока остается высоким. Как и инфляционные ожидания населения и бизнеса.

➕ Оперативные данные, в том числе уже во втором квартале, свидетельствуют о постепенном замедлении роста внутреннего спроса. Кредитная активность в целом остается сдержанной, а склонность населения к сберегательному поведению остается высоким даже на фоне снижения ставок по депозитам.

➕ Улучшению инфляционной динамики может поспособствовать и продолжение замедления роста кредитования и внутреннего спроса под влиянием жестких денежно-кредитных условий. То есть, пока нет стабильного снижения инфляции в сторону целевых 4% ЦБ не намерен существенно снижать жесткость этих условий.

Что выделяется как негативные факторы:

➖ Инфляционные ожидания сохраняются на повышенном уровне. И если ожидания бизнеса и участников финансового рынка не особенно изменились, то инфляционные ожидания населения даже выросли.

➖ Риски роста инфляции все еще выше, чем дезинфляционные риски. К первым ЦБ относит ухудшение условий внешней торговли, а также снижение темпов роста мировой экономики и цен на нефть в случае усиления торговых противоречий, что может поддерживать рост цен через динамику курса рубля.

При этом в пресс-релизе регулятора снова не упомянут сравнительно сильный рубль, хотя в марте ЦБ говорил о его влиянии на сдерживание роста цен. Да и в целом пресс-релиз по решению стал чуть менее подробным, нежели при сохранении «ключа» в марте и апреле.

В качестве дезинфляционного фактора, способного повлиять на улучшение условий внешней торговли, обозначено и возможное снижения геополитической напряженности.

Сигнал ЦБ рынку послал умеренный, обозначив готовность продолжать поддерживать жесткость денежно-кредитных условий, необходимую для возвращения инфляции к целевым 4% в 2026 году. Также это выглядит как некая уступка требованиям бизнеса и представителей власти.

С другой стороны, нет большой разницы между 21% и 20% для давления со стороны ЦБ на кредитование и прочие факторы, влияющие на рост цен.

Эльвира Набиуллина также транслирует большую осторожность в действиях ЦБ по ставке, которая может предполагать паузы между шагами и даже повышение, если инфляция перестанет устойчиво снижаться или начнет расти.

А в Центре макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП) и вовсе предложили повысить цель по инфляции до 7%, добавив пространства для маневра по улучшению денежно-кредитных условий. Да и актуальность таргет по инфляции в 4% потерял, поскольку при установке его привязывали к среднему показателю в развивающихся странах, причем с ожиданиями, что Москва должна стать мировым финансовым центром.

Следующее заседание по ключевой ставке назначено на 25 июля.