Российский фондовый рынок дешевле, чем кажется

Исполнительное резюме

Российский фондовый рынок в последние 30 дней продемонстрировал значительную слабость: основной индекс МосБиржи (IMOEX) упал с ≈2550 до ≈2300 пунктов (−9–10% за месяц), а индекс РТС – ещё сильнее (до ≈944 пунктов). Объём торгов акциями остаётся умеренным – в мае 2026 среднедневной оборот составлял ≈93 млрд ₽, что на фоне неопределённости усиливает волатильность. Макроэкономически инфляция замедляется (май ≈+0,17% м/м, 5,31% г/г), а ЦБ РФ снизил ключевую ставку до 14,25%. Усиление рубля (≈73,7 ₽/$) при умеренных ценах на нефть (Brent ≈81 $) стало давлением для экспортоориентированных компаний. Корпоративно отмечаются крупные дивидендные выплаты (Сбербанк, госкомпании) и новостной фон из сделок (например, приватизация «ЮГК»), но их эффект сглаживается на падении рынка.

Тем не менее большинство аналитиков и официальных лиц подчёркивают низкие оценки рынка: «Мы по-прежнему считаем, что рынок сильно недооценен и видим большой потенциал». По оценкам «Альфа-Капитал», фундаментальные мультипликаторы (P/E) московских акций сейчас сравнимы с уровнями конца 2022 г.. В то же время сохраняются риски (геополитика, санкции, высокая ставка, конкуренция облигаций и валютных вложений). Так, при текущей недооценке рынок привлекает лишь долгосрочных и очень терпеливых инвесторов, тогда как краткосрочные ожидания сдерживаются внешними факторами.

Динамика рынка и ключевые индексы

В конце мая 2026 фондовый рынок уже находился в «минимуме года»: индекс МосБиржи сократился за месяц на 3,5%, достигнув 2556 п. (нижней отметки с ноября 2025). В июне снижение усилилось: на 19 июня (день заседания ЦБ) IMOEX упал до 2420 п. (минус 0,85% за день), обновив минимум с конца 2024 г.. К концу июня индекс качнулся около 2300–2350 п.: 29 июня IMOEX = 2309,09 (+1,03% за день) (см. график ниже), а РТС – 943,94. В целом за последние 30 дней IMOEX потерял порядка 9–10%, РТС – порядка 20% (USD-ориентированный). Одним из факторов стало резкое изменение настроений вокруг решения ЦБ (ожидали снижения ставки на 50 б.п., а получили лишь 25 б.п.).

Крупнейшие акции. Среди лидеров роста – дивидендные банки и госкомпании: Сбербанк (+≈4% за месяц), МТС (+15%, включая дивиденды) – они поддерживали спрос на фоне рекордных выплат. Из значимых бумаг сильнее всего упали азиатские и IT-активы (примерно вдвое): Yandex (YNDX, ~–20%), PIK, Лента и др. (−14…−20%). В целом котировки голубых фишек снизились на 5–15%, что повысило их дивидендную доходность до двузначных уровней (Сбер – ~11–12% по итогам 2025 г.; ВТБ – более 30% ежекв., хотя базовый бизнес слаб). Основные потери показали экспортно ориентированные эмитенты из нефти/металлов: ЛУКОЙЛ (≈−7%), Норникель (GMKN, +3%, после восстановления цен на нержу), Роснефть (+2%), Газпром нефть (SIBN, −10%).

Объёмы торгов и ликвидность

По итогам мая 2026 общий объём торгов акциями составил ≈1,9 трлн ₽, при среднедневном обороте ~93 млрд ₽. В июне из-за нестабильности рынок «тонул в неопределённости», и объёмы продолжили снижаться. Низкие обороты при высоких разницах в цене акции приводят к разному исполнению заявок и повышенной волатильности. Среднемесячный объём бондов в мае – ≈3,3 трлн ₽ (первичных и вторичных), что указывает на отток ликвидности из акции в фиксированный доход. Корреляция с долларом и нефтью усиливается: сильный рубль ограничивал поток валютной ликвидности на рынок. 

Сравнение мультипликаторов с зарубежными рынками

Российские акции котируются по крайне низким мультипликаторам. Средневзвешенный P/E крупнейших «голубых фишек» ≈6–7 (в пересчёте на результаты 2025 г., т.е. forward-P/E около 5–6). Для сравнения, по состоянию на 29 июня 2026 P/E индекса S&P 500 ≈26,6, а у европейского Stoxx 600 ≈17,9 (см. таблицу). По P/B российские компании также в разы ниже: у Сбербанка P/B≈0,8, у Газпрома – ≈0,13 (против 3–4 в США). Дивидендные доходности наших «бенчмарков» – 6–12% (Сбер, Норникель и др.); в США/Европе индексы дают ≈1–3%. Это прямо указывает на недооценённость: «если смотреть на мультипликаторы, текущие значения сопоставимы с осенью 2022 и серединой декабря 2024», когда рынок также держался на минимумe после шоков.

Корпоративные новости и отчётность

Май–июнь 2026 прошёл под знаком дивидендной «волны»: компании объявляли рекордные выплаты. Сбербанк анонсировал 37,64 ₽ на акцию (≈12% от цены). Газпром утвердил невыплату дивидендов, ожидая укрепления свободного денежного потока. Энергетические «голубые фишки» (Роснефть, ЛУКОЙЛ) по итогам 2025 г. направляют на дивиденды около 40–50% прибыли, что при нынешних ценах акций даёт 8–15% доходности. Финансовая отчётность 1К26 показала снижение чистых прибылей ГМК и нефти (из-за налогов и низких маржин), но крупные банки (Сбер, ВТБ) перевыполнили план по выручке. Отчёты Росстата по промышленности/строительству в мае были позитивными (рост на 0,5–1%), что сулит поддержку базовых отраслей.

Из крупных корпоративных событий – продажа правительственного пакета «Южной гаванско-контейнерной компании» («ЮГК», порт Новороссийск): победителем стал «БТС-Мост» за 93,2 млрд ₽ (ниже ожиданий), но это будет + перспективы роста эффективности оператора порта. Выход на IPO не планируется в краткосрочной перспективе. Крупные металлурги и химия отчитались смешанно: НЛМК сообщил рост производства, а Полюс ожидает снижение добычи золота (негатив, но цены металлов поддерживают прибыль). Аналитики отмечают готовность части инвесторов набрать акции на понижении – например, «быки» усредняли позиции на дне 24 июня (MOEX около 2300).

Выводы и рекомендации для инвесторов

Российский рынок акций за последний месяц выглядел отсталым: низкие оценки компенсируют риски, но не исчезают кардинальные факторы тревоги. Положительные моменты: очень дешёвые мультипликаторы (P/E в разы ниже мировых), высокие дивиденды, внешнеторговый профицит и умеренная инфляция – это фундаментальная поддержка. Отрицательные факторы: сохранение санкций и геополитики, высокая стоимость заёмных средств, узость рынка (мало инструментария для хеджирования) и политические риски (планируемые расходы бюджета в 2026–27 гг.).

В такой ситуации стратегия зависит от профиля инвестора:- Консервативный инвестор (низкий риск, короткий горизонт) может ограничиться надежными бумагами с гарантированным потоком (гособлигации, вклады, бумагами «голубых фишек» с большой капитализацией и дивидендами). Например, держать 30–50% портфеля в ОФЗ (доходность ≈8–10%), а остальное – в акциях крупнейших банков/энергетики (Сбер, Газпром нефть, «Роснефть»). Это уменьшит волатильность в ожидании, когда фундамент превалирует над страхом.. - Умеренный инвестор (средний риск) может частично использовать спад рынка для дозакупок акций. Диверсифицированный портфель из 5–8 бумаг («голубые фишки» плюс часть СМЕ ИР-акций) и ребалансировка при росте/падении позволит уловить среднесрочный потенциал. Рекомендуются компании с экспортной выручкой в рублях (Сбер, МТС, «Норникель») плюс несколько спекулятивных позиций (малый IT или металлургия) на 10–15% портфеля.. - Рискованный инвестор (длинный горизонт) может рассмотреть секторалки и ИР-активы: небольшие технологические или сырьевые компании (например, «ПИК», «ИнтерРАО», добыча удобрений) на перспективу роста после снижения ставок. Однако этот подход предполагает значительные колебания и подходит лишь при готовности потерпеть просадку в 20–30%.

В целом, учитывая текущую «депрессию» рынка, основные рекомендации – сохранять рублёвую ликвидность (ожидание снижения ставки ЦБ), фиксировать дивиденды (акции с выплатами 10–15%) и постепенно наращивать долю акций с длинным горизонтом. При долгосрочном взгляде текущие оценки скорее создают окно возможностей: по словам экспертов, текущая цена «похожа на защитную реакцию – как высокая температура», и при благоприятном повороте можно ожидать «большого прыжка» в будущем.

Источники: официальные публикации Московской биржи, ЦБ РФ, Росстат, а также аналитические материалы «Финама», «Ведомостей», «Российской Газеты» и инвесторских бюллетеней.