Основная причина слабой динамики акций «РУСАЛа» в течение последних двух лет была связана с низкой маржинальностью на фоне высоких затрат на закупку сырья для производства алюминия. Компания вынуждена была закупать глинозем в Китае по рыночным ценам, из-за чего «РУСАЛу» приходилось работать на грани безубыточности. Как мы считаем, ситуация стала улучшаться. Во второй половине прошлого года «РУСАЛ» подписал соглашение о приобретении 30% акций китайского металлургического завода Hebei Wenfeng New Materials (HWNM). Этот шаг позволит сильно сократить себестоимость глинозема. Однако непонятно было, когда начнутся поставки сырья на заводы «РУСАЛа». Экспорт глинозема из Китая (оксида алюминия) за первые четыре месяца 2024 года вырос на 44,7%, достигнув 550 тыс. т. В сравнении с 2022 годом данный показатель вырос почти в три раза. На наш взгляд, это связано именно с увеличением поставок в пользу «РУСАЛа», так как ранее именно он был крупнейшим покупателем. Сильное увеличение закупок по рыночным ценам без сопоставимого роста производства, о чем не сообщалось, привело бы к драматическим последствиям для финансового состояния компании. Таким образом, наиболее логично выглядит то, что рост импорта глинозема из Китая связан с поставками с HWNM, где ранее «РУСАЛ» приобрел долю. Точно об этом мы сможем узнать только в августе, когда будет опубликована финансовая отчетность за первое полугодие. Со своей стороны, мы уверены, что финансовое состояние «РУСАЛа» сильно улучшится за счет снижения себестоимости производства.
Что касается долгосрочного взгляда, здесь мы тоже настроены оптимистично. В недавнем прошлом «РУСАЛ» сообщил, что видит риски для своего экспорта, если США введут пошлины на поставки алюминия из Китая. Потенциально это приведет к насыщению внутреннего рынка КНР, и, как следствие, могут снизиться продажи «РУСАЛа» либо покупатели будут требовать скидки. На наш взгляд, Китай останется крайне заинтересован в российском металле. Крупнейший регион КНР по выплавке алюминия – Юньнань продолжает страдать от неблагоприятных погодных условий. Основной источник электроэнергии здесь – гидроэлектростанции. В последние два года наблюдаются регулярные отключения электроэнергии из-за засухи в регионе, вследствие чего ГЭС не могут работать на полную мощность. Местные предприятия вынуждены сокращать производство. Таким образом, стабильные поставки алюминия из России выступают гарантом того, что внутренний спрос будет удовлетворен. Также не стоит забывать, что к 2060 году Китай планирует достичь нулевых нетто-выбросов. Помимо того, продукция «РУСАЛа» сама по себе имеет низкий углеродный след, производственные площадки компании находятся в России. Таким образом закупки российского алюминия помогут достичь экологических целей КНР.
На данный момент акции «РУСАЛа» торгуются лишь немного выше уровней, которые были в течение большей части 2023 года, даже несмотря на сильный рост бумаг с начала апреля. При этом цены на алюминий сейчас примерно на 13% выше средних значений прошлого года. Также тогда не было понятно, как «РУСАЛ» будет решать проблему с высокими затратами на производство. Таким образом, если наши ожидания касательно поставок глинозема из Китая подтвердятся, отчетность за первое полугодие должна привести к сильной переоценке бумаг «РУСАЛа». Мы подтверждаем нашу целевую цену для акций компании на уровне 54 рублей с рекомендацией «покупать».
Алексей Головинов, главный аналитик ПАО «Промсвязьбанк»
Настоящее сообщение содержит мнение специалиста инвестиционной компании или банка, полученное Банки.ру. Такое мнение предоставляется исключительно для целей ознакомления и не является рекомендацией для покупки, продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За содержание сообщения и последствия его использования Банки.ру ответственности не несет.
