Applied Materials (AMAT) успешно отчиталась за первый квартал 2024 финансового года, представила уверенный гайденс на январь-март и дала оптимистичные комментарии относительно среднесрочных и долгосрочных перспектив отрасли и собственного бизнеса. Менеджмент наблюдает существенное улучшение общего состояния отрасли, ускорение темпов роста капитальных инвестиций провайдеров облачных услуг, наращивание загрузки мощностей производителей всех типов полупроводников и электронных устройств, а также нормализацию уровней запасов в сегменте чипов памяти. Благодаря лучшим технологическим решениям и доминирующей рыночной доле в большинстве сегментов компания останется одним из главных бенефициаров ИИ-тренда и роста полупроводниковой промышленности в ближайшие годы. Снижение доходов в ICAPS- и NAND-сегментах оказалось не таким сильным, как ожидалось, а прогнозы выручки в направлениях DRAM-памяти и логических чипов были существенно улучшены. Менеджмент также обещает двузначные темпы роста сервисного сегмента. Все это наряду с более высокой маржей с 2025-м и последующих годах позволяет существенно улучшить финансовые прогнозы.
Выручка Applied Materials упала на 0,5% г/г, до $6,71 млрд, при консенсусе FactSet $6,48 млрд и верхней границе гайденса менеджмента на уровне $6,87 млрд. EPS (скорр.) выросла на 0,5% г/г, до $2,13, против среднерыночных ориентиров на уровне $1,9. Менеджмент наблюдает существенное улучшение общего состояния отрасли, ускорение темпов роста капитальных инвестиций провайдеров облачных услуг, наращивание загрузки мощностей производителей всех типов полупроводников и электронных устройств, а также нормализацию уровней запасов в сегменте чипов памяти. Доля Китая в доходах Applied Materials все еще крайне высока. За отчетный период она расширилась с 44% до 45%, а доля Тайваня сократилась с 14% до 8%. Менеджмент ожидает, что со второго полугодия доля КНР постепенно будет сужаться к среднеисторическому уровню около 30%.
Продажи сегмента решений для полупроводниковой промышленности (Semiconductor Systems) упали почти на 5% г/г (+0,5% кв/кв), что все же оказалось лучше -8% г/г, ожидаемых рынком. В разрезе продуктовых ниш подсегмент Foundry, logic & other показал снижение на 23% г/г, продажи в нише флеш-памяти упали на 62% г/г, увеличившись в подсегменте DRAM-памяти на 149% г/г. Сильная динамика в сегменте DRAM-чипов памяти отражает ускоренные инвестиции в производство HBM-чипов, необходимых для развития технологии ИИ.
Выручка сервисного сегмента (ASG) продолжает стабильный последовательный рост, в отчетном периоде составивший 7,8% г/г, что оказалось немного лучше ожиданий инвесторов (+7,4% г/г). Количество экземпляров оборудования, находящегося на регулярном обслуживании компании, приблизилось к 17 тыс. (+8% г/г), их общее число превысило 49 тыс. единиц. Около двух третей выручки сегмента приходится на долгосрочные подписки, и объем этих контрактов повышается быстрее, чем расширяется база установленного оборудования. Доля возобновления сервисных контрактов все еще превышает 90%. Продажи в сегменте дисплеев выросли на 46% г/г, но по сравнению с предыдущим кварталом падение составило 18%.
Валовая маржа Non-GAAP за квартал упала на 0,6 п.п., до 47,9%, что оказалось существенно лучше ожиданий рынка на уровне 45,8%. Эта динамика во многом объясняется большой долей китайских ICAPS-клиентов Applied Materials. Операционная маржа Non-GAAP осталась на отметке 29,5%, хотя ожидалось ее снижение до 28%, так как компания продолжает инвестировать в развитие собственной команды, технологий и продуктов и делает ставку на восстановление отрасли. За квартал штат был расширен на 0,5%, до 34,5 тыс. R&D-расходы были немного сокращены.
Компания продолжает демонстрировать рентабельность по FCF на уровне 31,3% и возвращает средства акционерам через обратный выкуп акций и дивиденд, что также сигнализирует об уверенности менеджмента в перспективах бизнеса. Дивиденды и объем buy back в этом квартале остался без изменений — $0,32 на акцию и примерно $0,7 млрд соответственно.
Особое внимание считаем нужным обратить на общий рост объема рынка и ускорение в отдельных сегментах. В 2024 году рассчитываем на умеренное восстановление отрасли перед интенсивным увеличением капитальных инвестиций производителей чипов в 2025 году.
- Согласно последним оценкам, организации производителей полупроводникового оборудования (SEMI), его глобальные продажи в 2023 году упали на 6,1% г/г, до $101 млрд. В 2024-м этот показатель способен вырасти на 4,4%, а в 2025-м — увеличиться в пределах 18% г/г. Тем не менее в 2024 году в подсегментах Assembly & Packaging Equipment и Test Equipment ожидается повышение объемов реализации на 24% и 14% соответственно.
- Applied Material рассчитывает, что темпы ее роста будут выше, чем по отрасли в целом, благодаря расширению рыночной доли и фокусе на быстро развивающихся сегментах. В то же время 2024 году доходы в сегменте ICAPS (крупнейший сегмент компании) вероятно окажутся чуть ниже, чем в 2023-м. В сегменте NAND-памяти ожидается небольшое увеличение доходов год к году при сохранении CAPEX индустрии на уровне менее 10% от затрат на оборудование для производства пластин (<$9 млрд). Уверенное улучшение показателей ожидается в сегменте DRAM-памяти как на фоне восстановления рынка, так и благодаря повышению инвестиций в производство HBM-памяти, востребованной в дата-центрах. Прогнозируется рост производства HBM-памяти в ближайшие годы выше 50% ежегодно. Напомним, что из-за большого размера кристаллов HBM-памяти потребности компаний в производственном оборудовании увеличиваются более чем вдвое. Спрос в сегменте логических чипов также будет активно усиливаться по мере развития ИИ-тренда и восстановления отрасли в целом.
Во втором финансовом квартале 2024 года Applied Materials прогнозирует выручку в диапазоне $6,1–6,9 млрд (-1,8% в среднем), притом что консенсус закладывает ее в объеме $6,34 млрд (-4,2% г/г). Стоит отметить, что инвесторы были намного менее оптимистично настроены относительно динамики сегмента Semiconductor Systems, но менеджмент компании ориентируется на результат $4,80 млрд (-2,2% кв/кв). Валовая маржа Non-GAAP ожидается около 47,3%, что на 3,7 п.п. лучше консенсуса рынка на отметке 43,6%. В то же время руководство Applied Materials отмечает, что этот ориентир основан на активном росте ICAPS в структуре продаж из-за сильного спроса в Китае. После того как влияние этого фактора будет исчерпано, валовая рентабельность уменьшится до 46,7% к концу года. В перспективе 2025-го менеджмент все также ориентируется на показатель в диапазоне 48–48,5%. Прогноз Applied Materials по скорректированной EPS закладывает ее в пределах $1,79–2,15 (среднее значение: $1,97) при консенсусе на уровне $1,8.
Гайденсы менеджмента по отдельным подсегментам:
- Двузначные темпы роста выручки направления AGS в этом и последующих годах (этот прогноз мы оцениваем как весьма оптимистичный).
- Увеличение доходов от упаковки чипов до $1,5 млрд в текущем финансовом году и до $3 млрд в следующем на фоне активного усиления спроса и новых технологических решений компании. Отдельно отмечается, что доходы в подсегменте HBM поднимутся вчетверо — до $0,5 млрд.
- Переход производителей передовых логических чипов на транзисторы по типу замкнутого затвора (Gate-All-Around, GAA) позволит существенно расширить объем рынка, и компания планирует занять на нем более 50%.
- Все более сложная структура чипов стимулирует спрос на оборудование для инспекции и метрологии.
- Доходы в сегменте NAND в 2024 году продемонстрируют умеренный рост, но общий объем выручки будет все еще ниже уровней 2022 года.
Мы оцениваем квартальный отчет Applied Materials положительно, сохраняем рекомендацию «покупать» и повышаем целевую цену со $165 до $210.
Егор Толмачев, старший аналитик Freedom Finance Global
Настоящее сообщение содержит мнение специалиста инвестиционной компании или банка, полученное Банки.ру. Такое мнение предоставляется исключительно для целей ознакомления и не является рекомендацией для покупки, продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За содержание сообщения и последствия его использования Банки.ру ответственности не несут.
