Транснациональные компании держат за пределами США более $1 трлн, а возможно, даже в разы больше. Принятый на прошлой неделе закон устанавливает пониженные ставки налога с полученной за рубежом прибыли, которая переведена в США: 15,5% – если деньги вложены в ликвидные активы, такие как облигации и акции, и всего 8% – если в недвижимость и оборудование. Базовая ставка налога на прибыль составит с 2018 г. 21% (снижена с 35%).
Если компании решат вернуть деньги на родину, они должны будут продать активы в местных валютах и купить долларовые. Это должно стимулировать рост курса доллара. Однако оценить реальное воздействие на валютные курсы и экономику США сложно, поскольку не известно, сколько денег компании вернут и сколько они держат пусть за рубежом, но в долларах. По оценке Bank of America Merrill Lynch, компании могут репатриировать $200–400 млрд. Банк ожидает, что курс евро снизится в I квартале 2018 г. до $1,10; во вторник он составлял $1,187.
Атул Леле, директор по инвестициям Deltec International Group, управляющей активами на $5 млрд, считает, что репатриация прибыли создаст спрос на доллар, подтолкнув его курс вверх. Он также полагает, что снижение налогов стимулирует экономический рост и инфляцию, что заставит ФРС быстрее повышать процентные ставки. Это также поддержит доллар, так как более высокие ставки делают американские активы с фиксированным доходом более привлекательными для международных инвесторов.
Укрепление доллара может иметь и более масштабные последствия. Его рост обычно негативно сказывается на динамике сырьевых товаров. BMO Capital Markets по этой причине снизила средний прогноз цены золота в 2018 г. на 1,5% до $1280 за тройскую унцию (во вторник цена колебалась около $1286). А налоговая реформа в целом увеличит корпоративные прибыли на 8% и обеспечит 5% роста индексу S&P 500, считают аналитики UBS Wealth Management, называя ее «приятным бонусом» к уже достаточно быстрому росту ВВП.
Репатриация долларов
Инициированный Джорджем Бушем закон о создании рабочих мест дал компаниям возможность в 2005 г. репатриировать прибыль, заплатив налог по сильно сниженной ставке – 5,25%. Расчет был на то, что деньги пойдут на капиталовложения внутри страны. По оценке Налогового управления США, компании вернули $312 млрд. Правда, деньги они пустили в основном на дивиденды, выкуп акций и поглощения. Вследствие притока долларов WSJ Dollar Index (курс доллара к корзине из 16 валют) вырос в 2005 г. почти на 13%; это был самый значительный коррекционный рост за период долгосрочного снижения доллара в 2001–2008 гг. А индекс S&P 500, в который входят акции многих транснациональных компаний, вырос всего на 3% – меньше, чем в 2004 и 2003 гг.
Многие участники рынка ожидали заметного укрепления доллара уже в этом году, рассчитывая на быструю реализацию налоговой реформы и увеличение расходов на инфраструктуру, обещанное Дональдом Трампом во время предвыборной кампании. Однако его инициативы застопорились, и индекс доллара (курс к корзине из шести валют стран – основных торговых партнеров США) упал с начала года на 9,2%.
Налоговая реформа «в некоторой степени поддержит доллар, но я буду использовать его рост как возможность для продажи», говорит Ли Ферридж, начальник отдела макростратегии State Street Global Markets. Некоторые аналитики считают, что ралли на рынке доллара может ознаменовать собой окончание семилетнего «бычьего» рынка. Аналитики Bank of America Merrill Lynch, BNP Paribas и RBC Capital Markets ожидают роста доллара в начале 2018 г., но лишь в RBC считают, что прирост сохранится до конца года. Ускорение роста мировой экономики заставляет центробанки других стран отказываться от ультрамягкой политики. Заметное улучшение ситуации в еврозоне открывает дорогу для сворачивания программы денежного стимулирования и повышения процентных ставок ЕЦБ.
Это может привлечь участников рынка, которые хотят диверсифицировать свои долларовые вложения, но не инвестировали активно в Европу из-за ультранизких процентных ставок. «У нас открыты позиции на небольшой рост доллара, а затем мы планируем сократить их в пользу евро», – говорит Ник Гартсайд из JPMorgan Asset Management. Он ждет роста евро до $1,3 к концу года.
С минимумов 2011 г. доллар вырос против других валют более чем на 30% и этот «бычий» тренд близок к концу, полагает Роберт Типп, главный стратег по инвестициям PGIM Fixed Income.
Перевел Михаил ОВЕРЧЕНКО
