Менеджмент дал в целом неплохой гайденс на январь-март и текущий год, однако инвесторов разочаровали спрогнозированные темпы роста бизнеса.
Выручка компании в отчетном периоде выросла на 38,8% г/г, до $1,25 млрд, значительно превзойдя ожидания рынка и менеджмента на уровне $1,08 млрд (+19,3% г/г). Во многом этот успех обусловлен непредвиденно сильными результатами License-сегмента (+51% г/г против консенсуса в +11% г/г). В структуре типов контрактов произошел значительный сдвиг в сторону краткосрочных соглашений (один-три года), которые, согласно принятой в компании политике, должны учитываться в полном объеме в период подписания, что и привело к аномальному увеличению выручки, почти в два раза превышающему темпы роста ARR. Скорректированная EPS увеличилась более чем в три раза, до $2,04, на 79% превзойдя предварительные оценки аналитиков на уровне $1,14.
Объем контрактных обязательств (RPO) компании по итогам квартала вырос на 20% г/г (против +30% годом ранее) и на 22% кв/кв (против +7% в предыдущие три месяца). ARR увеличилась лишь на 18% г/г, совпав с ожиданиями рынка и менеджмента. Для сравнения: рост в третьем квартале 2022-го составил 23% г/г, а в четвертом квартале 2021-го — 32% г/г.
Выручка сегмента Cloud Services поднялась на 43% г/г, до $414 млн. Темпы роста данного направления остаются главным риском для компании, продолжая замедляться на фоне сложных макроусловий, однако валовая маржа продолжает повышаться. Рост стоимости контрактов текущих клиентов замедлился, составив 123% г/г против 127% и 129% в предыдущих кварталах на фоне более аккуратного бюджетирования компаний-клиентов. Доля Cloud-заказов в общем портфеле составила 58% против 64% в прошлом году при целевом уровне к концу года в 70%. Темпы роста ARR (Cloud) опустились до 33% г/г по сравнению с 65% в предыдущем году и 46% в предшествующем квартале. Рост базы крупных клиентов (>$1 млн Cloud ARR) замедлился до 33% г/г против 41% и 50% в двух предыдущих кварталах. Средняя продолжительность Cloud-контрактов снизилась по сравнению с прошлым годом (с 29,1 до 26,2 месяца), а также по сравнению с предыдущим кварталом (26,7 месяца). Валовая маржа сегмента достигла 73,4% при 66,5% в аналогичном периоде прошло года и 72,6% в третьем квартале 2022 года.
Non-GAAP операционная маржа в отчетном периоде достигла рекордных 37,9%, значительно превысив прогноз менеджмента и рынка (23–26%). Основными драйверами роста рентабельности стали неожиданно сильные результаты высокомаржинального лицензионного сегмента (с 99%-й валовой рентабельностью), повышение маржи Cloud Services, а также продолжающаяся оптимизация затрат компании. В рассматриваемом квартале рост операционных затрат составил лишь 2% г/г при повышении выручки на 39%.
Менеджмент представил неоднозначный гайденс на первый квартал и 2023 год: рентабельность оказалась немного выше ожиданий аналитиков, однако прогнозы темпов роста бизнеса Splunk разочаровали инвесторов. В то же время менеджмент подчеркивает, что замедление темпов продаж не связано с ослаблением спроса на услуги компании, а объясняется сложными макроусловиями и носит временный характер.
Гайденс по ARR на первый квартал 2023 года составил $3,70 млрд, немного недотянув до общерыночных ожиданий. Собственный прогноз выручки на уровне $0,71–0,73 млрд оказался существенно хуже консенсуса в $0,81 млрд. Non-GAAP операционная маржа ожидается в размере 3–5% против 3%, заложенных рынком.
В 2023 году менеджмент прогнозирует ARR в диапазоне $4,13–4,18 млрд, что соответствует росту бизнеса на 12,3–13,6% г/г и недотягивает до консенсуса в 14,9% г/г. Выручка ожидается в диапазоне $3,85–3,90 млрд (+5,4–6,7% г/г), что также ниже средней оценки аналитиков, опрошенных FactSet, на уровне +10% г/г. Non-GAAP операционная маржа прогнозируется в размере около 16,5–17,5%, что немного лучше закладываемых рынком 16,5%. При этом Splunk ожидает, что сможет увеличить валовую маржу Cloud-сегмента на 2,0–2,5 п.п. г/г, до 73,0–73,5%. Компания планирует сохранить R&D-расходы на уровне прошлого года. Также будут сокращены компенсации персоналу в форме акций, что поддержит GAAP-метрики по марже и снизит размытие, но детали данной программы не раскрываются.
Компания продолжает укреплять рыночные позиции и наращивать свою долю, что подтверждается отчетами Security Analytics Platforms Wave и Security information and event management (SIEM) от Forrester и IDC соответственно. Опасения вызывает усиление позиций крупнейших конкурентов, таких как Microsoft, которая в ближайшие кварталы за счет сотрудничества с OpenAI и существенных R&D-расходов может увеличить давление на бизнес Splunk.
Мы оцениваем квартальный отчет эмитента нейтрально. Компания продемонстрировала сильные результаты, превзойдя ожидания рынка и собственные гайденсы, и быстро улучшает операционную эффективность, но перспективы роста бизнеса становятся все более слабыми и неопределенными. Опасения, в частности, вызывает замедление темпов миграции клиентов на облачную платформу Splunk, что снижает прогнозируемость выручки и идет вразрез с видением менеджмента. Также мы будем внимательно следить за развитием ключевых конкурентов эмитента, таких как Microsoft, в ближайшие кварталы. Splunk также демонстрирует хорошую устойчивость к негативным макроусловиям на фоне других отраслевых игроков, но баланс рисков все еще смещен не в пользу покупки акций компании. Наша оценка бумаги SPLK на уровне 24х P/E 2024 подразумевает таргет в $112. Рекомендация — «держать».
Егор Толмачев, старший аналитик Freedom Finance Global
Настоящее сообщение содержит мнение специалиста инвестиционной компании или банка, полученное Банки.ру. Такое мнение предоставляется исключительно для целей ознакомления и не является рекомендацией для покупки, продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За содержание сообщения и последствия его использования Банки.ру ответственности не несут.
