БКС Мир инвестиций: «ДЕРЖАТЬ» Фосагро с целевой ценой 6900 руб. после результатов за 3К22
Мы повышаем рекомендацию по акциям Фосагро до «ДЕРЖАТЬ» с «ПРОДАВАТЬ» с целевой ценой RUB 6 900 (избыточная доходность -9%). Мы обновили нашу модель оценки компании после хорошего 3К22. Фосагро сохранила положительный свободный денежный поток, что позволяет выплатить солидные дивиденды. Вместе с тем, динамика цен на удобрения указывает на вероятность сокращения г/г прибыли компании в 4К22.
· В 2023 г. ожидаем цены на DAP/MAP по $616/т и $550/т для карбамида
Цены снижаются, но геополитические риски трудно предугадать
Фосагро смогла сохранить более-менее стабильное производство г/г
Эффект от введения экспортной пошлины (2023 г.) будет ограниченным
· Результаты за 3К22 отражают рост операционных расходов – фактор риска
Разная динамика издержек, но в целом мы ждем их снижения
· Дивиденды за 3К22 – RUB 41 млрд, возврат к квартальным платежам
· Катализаторы: более длительный период высоких цен на удобрения
· Риски: перебои с поставками, санкции, снижение цен на удобрения
Обновляем прогнозы и модель. Мы изучили результаты Фосагро за 3К22 и решили внести ряд изменений в нашу модель в части затрат и капвложений. Отчетность компании отразила сильный положительный денежный поток (FCF), который позволяет выплачивать дивиденды. Выручка Фосагро выросла на 6% г/г до RUB 123 млрд, скорректированная EBITDA не изменилась и составила RUB 57 млрд, а скорректированная чистая прибыль повысилась на 17% г/г до RUB 39 млрд. Экспортные цены на DAP/MAP и карбамид в 3К22 оставались высокими по историческим меркам, но заметно снизились по сравнению с 1П22.
Достойный квартал, но ожидаем замедления динамики. По нашим оценкам в 4К22 цены на удобрения продолжат снижаться с рекордных уровней, что развернет тренд г/г прибыли Фосагро. Также отметим разнонаправленную динамику г/г издержек: некоторые расходы на сырье выросли (сера и серная кислота), тогда как другие – сократились (логистика и аммиак).
Объемы сохранены, но цены также имеют значение. Компании удалось сохранить объемы производства, несмотря на общую волатильность. Вместе с тем цены также играют важную роль. Мы полагаем, что экспортные цены на DAP/MAP снизятся на 21% г/г в 2023 г. и на 25% г/г в 2024 г., что заметно сократит прибыль Фосагро. Ослабление рубля также может поддержать рублевую прибыль компании (как и других компаний-экспортеров). Мы закладываем курс на уровне RUB 72.4/$ в 2023 г. и RUB 74.5/$ в 2024 г. При других значениях наши оценки могут существенно измениться.
Оценка: «ДЕРЖАТЬ». Фосагро – экспортер с сильной динамикой прибыли. Для оценки Фосагро мы используем модель дисконтированных денежных потоков со средневзвешенной стоимостью капитала (WACC) 15.9% и ростом в постпрогнозный период 3%. Наша модель предполагает целевую цену на 12 месяцев на уровне RUB 6 900/акц. (избыточная доходность -9%) – «ДЕРЖАТЬ», исходя из новых прогнозов цен и объемов. Наша оценка весьма чувствительна к различным вводным, включая цены на удобрения, логистику, объемы, валютные курсы и т. д.
Настоящее сообщение содержит мнение специалиста инвестиционной компании или банка, полученное Банки.ру. Такое мнение предоставляется исключительно для целей ознакомления и не является рекомендацией для покупки, продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За содержание сообщения и последствия его использования Банки.ру ответственности не несут.
