Норникель представил слабые финансовые результаты за 2-е полугодие 2022 г. Несмотря на высокую значимость компании для мирового рынка, продажи цветных металлов оказались значительно ниже производства, что привело к росту оборотного капитала и падению FCFF. Также мы отмечаем, что объем дивидендных выплат за 2022 г. находится в зоне высокой неопределенности из-за отсутствия договоренности по новой формуле между Интерросом и Русалом. Однако с уверенностью можно утверждать, что новые уровни дивидендной доходности окажутся ниже докризисных. Наша рекомендация по бумагам Норникеля находится на пересмотре.
Финансовые показатели. По итогам 2-го полугодия 2022 г. выручка Норникеля снизилась на 11% г/г, до 8 979 млн долл. EBITDA сократилась на 19% г/г, до 3 900 млн долл., рентабельность упала до 49% против 53% в 1-м полугодии. Свободный денежный поток ушел в отрицательную зону и составил -614 млн долл. Компания не раскрыла данные по продажам металлов. По нашей оценке, продажи оказались примерно на 15% ниже производства, что привело к росту запасов и падению FCFF. По итогам всего 2022 г. свободный денежный поток составил 437 млн долл. Чистый долг сократился на 4% к/к, однако вырос в 2 раза г/г. При этом значение чистый долг/EBITDA по-прежнему остается на комфортном уровне 1,1х.
Дивиденды.Так как дивидендная формула, прописанная в акционерном соглашении между Русалом и Интерросом, прекратила свое действие с 2022 г., а новое соглашение по-прежнему не достигнуто, дивиденды Норникеля представляют высокую неопределенность. Однако можно выделить три сценария выплат. Первый заключается в опоре на свободный денежный поток, как ранее заявлял менеджмент, однако с учетом резкого падения показателя в 2022 г. выплаты с коэффициентом 50% FCFF станут скорее символическими (111 руб. на акцию, доходность 0,8%). Второй сценарий подразумевает соблюдение обычной дивидендной политики Норникеля, согласно которой годовой размер дивиденда должен составлять не менее 30% EBITDA (1 229 руб. на акцию, доходность 8,3%). Третий вариант, и, как мы считаем, наиболее вероятный, основывается на декабрьском заседании совет директоров Норникеля, на котором обсуждалось снижение выплат по итогам 2022 г. до 1,5 млрд долл. (706 руб. на акцию, доходность 4,8%). Уверенности именно в данном варианте нам добавляет тот факт, что, по данным РБК, Русал назвал такое решение не самым плохим компромиссом, косвенно намекнув на свое предварительное одобрение.
Василий Данилов, ведущий аналитик ИК «ВЕЛЕС Капитал»
Настоящее сообщение содержит мнение специалиста инвестиционной компании или банка, полученное Банки.ру. Такое мнение предоставляется исключительно для целей ознакомления и не является рекомендацией для покупки, продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За содержание сообщения и последствия его использования Банки.ру ответственности не несут.
