Взгляд на долговой рынок в рублях улучшаем до умеренно негативного ввиду укрепления рубля ниже 90/$, в долгосрочной перспективе — сохраняем умеренно позитивным, и в валюте меняем на нейтральный на фоне динамики рубля. В портфелях №1, №2 и №3 изменений нет.
- RUONIA выросла до 15%+ — умеренно негативно для ОФЗ
- Рубль укрепился ниже 90/$ — умеренно позитивно
- Недельная инфляция замедлилась до 0.23% с 0.42% — умеренно позитивно
- Потенциал коррекции средне- и долгосрочных бумаг сохраняется
- Urals снизилась в цене — $65/барр.
- Среднесрочный в рублях — портфель № 1: выделяем Легенду
- Долгосрочный в рублях — портфель № 2: отчет Segezha по МСФО за 3К23
- Среднесрочный в валюте — портфель № 3: замещающие ГТЛК и Газпром
Сохраняем ожидания по коррекции рынка, но уже в меньшем объеме из-за сильного укрепления рубля ниже 90/$. Укрепление рубля поддерживает доходности средне- и долгосрочных ОФЗ ниже 12%, но доходности на коротком конце находятся около отметки 12.5%, что мы считаем слишком низким уровнем. Ожидаем, что доходности краткосрочных ОФЗ могут превысить 14% до конца года, т.к. ставка RUONIA уже выросла к уровню ключевой ставки 15%+ из-за небольшого структурного дефицита в банковском секторе. Рост коротких ставок может спровоцировать рост доходностей долгосрочных ОФЗ до 12.5% и выше. Считаем, что жесткая политика ЦБ уже начала действовать и кредитный спрос на импорт уменьшился, однако уменьшение цен на нефть может негативно сказаться на курсе рубля в будущем. В долгосрочной перспективе взгляд на рынок умеренно позитивный, так как ожидаем постепенного сокращения доходностей длинных ОФЗ до 8–9% к 2025 г. с чуть менее 12%.
YTM облигаций Легенда 19.2%, потенциал 9%+ за полгода Третий квартал для крупных девелоперов Самолет, ПИК и Эталон стал рекордным (+50% к/к), а в целом за 9М23 увеличение продаж составило 72% г/г. Считаем, что продажи Легенды повысились сопоставимо, что позитивно для компании. Также отмечаем, что Легенда работает в премиум-сегменте, который устойчивее к негативным тенденциям на рынке в части повышения ставки по ипотеке, так продажи в этом сегменте в Москве выросли м/м в октябре, против падения в прочих. (Москва сопоставима с домашним рынком Легенды — Санкт-Петербургом). Напомним, что у Легенды максимальная маржинальность и прибыльность девелоперского бизнеса среди всех публичных компаний, что является ее конкурентным преимуществом. Ожидаем доход 9%+ за полгода.
Отчетность Segezha по МСФО за 3К23: EBITDA выросла на 1% к/к при обесценении рубля на 20% — умеренно негативно. Основная причина — падение цен на конечную продукцию и прежде всего в Китае. При восстановлении спроса, экономики и рынка недвижимости в Китае цены вернутся к среднеисторическим значениям, что поможет компании. Основа кредитоспособности Segezha — по-прежнему поддержка от контролирующего акционера АФК «Система». Считаем, что новые санкции не окажут сильного влияния на бизнес, поскольку большая часть продукции уже поставляется в Китай и другие страны. Ожидаем доход 13%+ за полгода.
ГТЛК начала размещение замещающих облигаций. Из шести выпусков еврооблигаций в долларах США компания уже начала замещать бумаги с погашением в 2024 г. на локальные облигации серии ЗО24-Д и 22 ноября начнет замещение евробондов с погашением в 2025 г. на бонды серии ЗО25-Д, совокупный объем двух из шести выпусков составляет $1.0 млрд из $3.25 млрд. Газпром продолжает доразмещение замещающих бумаг выпуском облигаций серии ЗО24-2-Е в евро. Ожидаем, что темпы пополнения рынка валютных облигаций ускорятся, поскольку до конца года осталось почти шесть недель, но не все эмитенты успели заместить свои бумаги. Меняем взгляд на рынок на нейтральный из-за существенного укрепления рубля ниже RUB90/$, отсутствия возможности участвовать в новых замещениях и фактически низкой вероятности второй/третьей волны замещения. В портфеле №3 изменений нет.
Настоящее сообщение содержит мнение специалиста инвестиционной компании или банка, полученное Банки.ру. Такое мнение предоставляется исключительно для целей ознакомления и не является рекомендацией для покупки, продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За содержание сообщения и последствия его использования Банки.ру ответственности не несут.
