Результаты Intuitive Surgical (ISRG) за второй квартал оказались выше консенсуса. Скорректированная прибыль на акцию составила $1,42, превысив средние прогнозы на 0,8%. Выручка продолжает увеличиваться благодаря усилению спроса на операции и процедуры, опережающего ожидания менеджмента и рынка. Предпочтение лизинга для покупки оборудования может оказать давление на траекторию роста выручки. При этом темпы установок остаются на высоком уровне, что подтверждает силу спроса на расширение парка оборудования.
Принимая во внимание более значительное, чем предполагалось, улучшение спроса на хирургические услуги, мы повышаем целевую цену по акции ISRG до $313, но сохраняем рекомендацию «держать» ввиду сокращения доли полной оплаты нового оборудования.
Выручка Intuitive Surgical продолжает расти благодаря уверенной динамике объемов процедур и операций. Совокупная выручка достигла нового квартального максимума $1,756 млрд (+15,4% г/г). Наиболее активно показатель улучшался в сегменте инструментов и аксессуаров (+20% г/г). Доходы от процедур и операций (+22% г/г) остаются на уровнях, опережающих корпоративный гайденс, который был повышен по итогам второго квартала. Эта динамика объясняется увеличением спроса: в среднем использование одной установленной системы выросло на 8% г/г по итогам минувшего квартала. Менеджмент подчеркивает уверенный спрос в направлениях общей хирургии и гинекологии. В географическом разрезе особенно сильный спрос в Китае, Японии, Германии и Великобритании.
Поставки систем продолжают расти, однако клиенты все больше предпочитают покупке лизинг. Выручка от продаж систем выросла на 5% г/г, но оказалась ниже результатов первого квартала. В то же время доходы от операционного лизинга увеличиваются на 32% г/г. В свою очередь, поступления от капитальных установок, оплаченных полностью, сократились на 4% г/г. База установок по договорам об операционном лизинге увеличилась на 24% г/г, а совокупная база выросла лишь на 13% г/г. Аналогичная картина наблюдается и в статистике по новым установкам: число установок в лизинг повысилось почти на 50% г/г при росте совокупного показателя на 18,6% г/г.
Предпочтение операционного лизинга снижает средний чек Intuitive Surgical, что может стать фактором давления для выручки. Договоры на основе использования усиливают зависимость финансовых результатов компании от объема проводимых процедур и операций. При этом средний чек по капитальным установкам снижается из-за роста доли капитальных поставок систем X. В то же время продолжают падать объемы trade-in, являющиеся важными генераторами капитальных установок. Доля поставок trade-in сократилась до 20,5%. На фоне сохранения тренда на внедрение новых систем можно предположить, что формируется отложенный спрос на обновление оборудования.
Сервисная выручка Intuitive Surgical продолжает уверенно увеличиваться (+14% г/г) на фоне стабильности темпов роста базы установленных систем.
Рентабельность остается в рамках гайденса, несмотря на продолжающийся рост операционных расходов и снижение среднего чека. Средний чек продаж систем da Vinci снизился с $1,47 млн в первом квартале до $1,39 млн во втором. Растут объемы реализации менее маржинальных систем Ion. На этом фоне валовая рентабельность снизилась на 0,7 п.п., до 68,5%, уложившись в прогнозный диапазон менеджмента 68–69%. Компания поставила среднесрочную цель по улучшению эффективности и снижению стоимости производства, вероятно, стремясь повысить валовую рентабельность до более 70%.
Операционные затраты повысились на фоне увеличения численности персонала на 15% г/г, роста расходов на создание прототипов и обучение клиентов. Однако повышение расходов оказалось медленнее, чем рост выручки, что позволило увеличить операционную рентабельность на 0,3 п.п. г/г, до 35,2%, хотя этот уровень остается ниже среднестатистического для Intuitive Surgical.
Собственный гайденс по росту объема операций и процедур в 2023 году пересмотрен с 18–21% до 20–22%, и это изменение выглядит достаточно консервативным, поскольку результаты первого полугодия превысили ориентиры руководства. Менеджмент указал, что верхняя граница прогноза предполагает отсутствие ограничений для роста объемов операций и процедур. То есть компания не исключает замедление позитивной динамики этого показателя. Прогноз валовой рентабельности на год оставлен в пределах 68–69%, ориентир в отношении операционной рентабельности сужен с 11–15% до 12–15%.
Илья Зубков, аналитик Freedom Finance Global
Настоящее сообщение содержит мнение специалиста инвестиционной компании или банка, полученное Банки.ру. Такое мнение предоставляется исключительно для целей ознакомления и не является рекомендацией для покупки, продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За содержание сообщения и последствия его использования Банки.ру ответственности не несут.
