Финам: В мае бюджет России был сведен с небольшим профицитом

По предварительным данным Минфина, объем доходов федерального бюджета в январе-мае 2023 года составил 9 818 млрд рублей (-19% г/г), объем расходов составил 13 229 млрд рублей (+27% г/г), дефицит бюджета за 5 месяцев 2023 г незначительно сократился с апрельского уровня 3,4 трлн руб, по-прежнему существенно превышая плановый годовой показатель 2,9 трлн руб., заложенный в бюджет этого года. При этом, по оценкам на основе данных Минфина, в мае бюджет был сведен с незначительным профицитом (+13 млрд руб) после апрельского дефицита, превысившего 1 трлн руб. Этому способствовало замедление динамики расходов (по нашим оценкам, в мае расходы составили около 2 трлн руб., минимальное месячное значение с начала этого года).

Доходная часть бюджета по-прежнему существенно отстает от базы соответствующего периода прошлого года из-за сократившихся почти на 50% нефтегазовых доходов (5М23 г/г). Минфин объясняет это «высокой базой сравнения прошлого года, снижением котировок цен на нефть марки Юралс и сокращением объемов экспорта природного газа». В мае, по информации, опубликованной Минфином днем ранее, нефтегазовые доходы сократились на 35,6% г/г и оказались на 101 млрд руб ниже базового месячного уровня (оценка Минфина за месяц на основе годового базового уровня 8 трлн руб) и на 30,6 млрд руб ниже ожиданий Минфина. Впрочем, Минфин надеется, что «уточнение механизма определения налоговой базы «нефтяных» налогов и сокращение соответствующих ценовых дисконтов будут содействовать дальнейшему восстановлению налоговых поступлений от нефтяного сектора в течение года – особенно во втором полугодии. Судя по сообщениям СМИ, среди обсуждаемых мер – сокращение выплат нефтяным компаниям по демпферу и дополнительное сокращение максимального дисконта цены Urals к Brent для целей налогообложения (в соответствии с уже введенными изменениями, он постепенно сокращается с апреля по июнь и фиксируется с июля на уровне $25/барр). Рыночный дисконт цены Urals к Brent в последнее время имеет тенденцию к сокращению – как следует из данных Минфина, в мае он сократился примерно до $22/барр по сравнению с $34-35/барр в январе-феврале. Однако выйти на плановые 8,9 трлн руб нефтегазовых доходов по итогам года представляется сейчас весьма проблематично.

Между тем, динамика ненефтегазовых доходов складывается неплохо – за 5М23 рост составил 9% г/г, за май – около 29% г/г. Это связано с динамикой НДС (5М23 +16% г/г), в то время как поступления по налогу на прибыль отстают от прошлогодней динамики на 15% г/г. Минфин отмечает, что в части поступления ключевых ненефтегазовых доходов – как федерального бюджета, так и бюджетной системы в целом – наблюдается устойчивая положительная динамика, а также делает вывод, что «объем и траектория поступления ненефтегазовых доходов по итогам января-мая 2023 года свидетельствуют о некотором превышении динамики, заложенной при формировании закона о бюджете». Дополнительный вклад в превышение плановых доходов может быть также достигнут за счет windfall tax, от которого Минфин надеется привлечь около 300 млрд руб.

Главным фактором неопределенности сейчас является динамика расходов бюджета. В мае, по нашей оценке, расходы составили около 2 трлн руб (минимальное значение с начала года) по сравнению с 3,1 трлн руб в апреле (уточненная оценка Минфином исполнения бюджета за январь-апрель дает цифру 3,4 трлн руб). Однако рост за 5М23 составляет 26,5% г/г, а за май (оценка) около 28% г/г. Хотя Минфин по-прежнему уверяет, что их объем в соответствии с бюджетным правилом будет ограничен предельным размером утвержденных законом о бюджете ассигнований плюс возможными дополнительными нефтегазовыми доходами, полученными в течение года, это выглядит труднореализуемым в условиях, когда за 5М расходы уже достигли 46% от утвержденного в бюджете годового плана (29,1 трлн руб) и 44% от бюджетной росписи на портале Электронный бюджет (29,9 трлн руб). Среднее значение доли расходов за январь-май к фактическому размеру годовых доходов в 2019-22 г составляет около 35%. Минфин уверяет, что «месячная динамика исполнения расходов федерального бюджета постепенно выходит на нормальный уровень после ускоренного финансирования в январе-феврале отдельных контрактуемых расходов». Однако даже в предположении, что в оставшиеся месяцы до конца года динамика бюджетных расходов замедлится до среднего значения прошлого года, оценка возможных расходов за год приближается к 31-32 трлн руб., а возможный дефицит бюджета может составить 5-6 трлн руб. На наш взгляд, в ближайшие месяцы траектория возвращения расходов и ненефтегазового дефицита к плановым показателям станет одним из важных ориентиров для ЦБ в вопросе о повышении ключевой ставки.

Хотя дефицит бюджета может заметно превысить плановое значение этого года, рынок внутренних заимствований и ФНБ пока позволяют его финансировать. Так, общий размер ФНБ на 1 июня составляет 12,3 трлн руб (+1,9 трлн руб с начала года), в т.ч. ликвидная часть 6,6 трлн руб (+510 млрд руб с начала года). Увеличение размера ФНБ в рублевом выражении связано в основном с ослаблением курса рубля. Недобор нефтегазовых доходов до базового уровня финансируется за счет продаж Минфином юаней и золота из ликвидной части ФНБ, которые зеркалируются на внутреннем рынке ЦБ в виде продажи юаней. С начала года расходование юаней и золота для компенсации недополученных нефтегазовых доходов происходило достаточно умеренными темпами – 7,7% и 6,8%, соответственно. В то же время на переходный период (2023-24 гг) средства ФНБ могут расходоваться не только на компенсацию недополученных нефтегазовых доходов, но и (в утвержденных лимитах) на финансирование дефицита бюджета и инвестиции в инфраструктурные проекты.

Предварительная оценка исполнения федерального бюджета, млрд руб.

Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам»

Настоящее сообщение содержит мнение специалиста инвестиционной компании или банка, полученное Банки.ру. Такое мнение предоставляется исключительно для целей ознакомления и не является рекомендацией для покупки, продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За содержание сообщения и последствия его использования Банки.ру ответственности не несут.