Глава ЦБ Сергей Игнатьев не будет даже смотреть в сторону коллеги из США Бена Бернанке, снижающего ставки
Впервые за последние десять лет Банк России поднимает ставку рефинансирования: с 4 февраля она выросла на 0,25%, до 10,25%. Одновременно ЦБ изменил параметры других ставок, в том числе ставки по аукционам РЕПО, давно называемой банками «неприкасаемой», и ужесточил часть нормативов резервирования, в том числе по зарубежным кредитам. Действия ЦБ экономисты называют «косметическими» и не ожидают от них заявленного антиинфляционного эффекта. Впрочем, возможно, ЦБ ориентируется на другой эффект, в том числе политический. Рост ставок показывает инвесторам, что глава ЦБ Сергей Игнатьев поддержит вице-премьера Алексея Кудрина в борьбе за Россию как за «остров стабильности в мировом финансовом кризисе».
С сегодняшнего дня Банк России увеличил на 0,25% процентные ставки по всем операциям, связанным с предоставлением ликвидности коммерческим банкам, а также повысил ставки по депозитам в ЦБ. Кроме того, выросли резервные требования: банкам придется депонировать в ЦБ большую, чем прежде, долю своих обязательств перед кредиторами и вкладчиками. Решение главы ЦБ Сергея Игнатьева поднять ставку стало крайне неожиданным для рынков. С августа 2007 года центробанки крупнейших экономик мира, за исключением Китая, ставки снижали. Ставка рефинансирования ЦБ повышена впервые за почти десять лет: 29 июня 1998 года она была увеличена с 60 до 80% годовых и с тех пор снижалась до последнего значения 10%. На этом уровне она была установлена 19 июня 2007 года.
Впрочем, отчасти действия ЦБ уравновешены другими его решениями. С 4 февраля увеличен так называемый коэффициент усреднения для расчета величины обязательных резервов. Это должно отчасти компенсировать банковской системе изъятие ликвидности и растущую стоимость денег. Если раньше банки могли на ежедневных аукционах прямого репо одалживать у ЦБ чуть больше чем под 6% годовых, то теперь тот же однодневный кредит обойдется им как минимум в 6,25%.
Последнее, возможно, является самым серьезным из принятых ЦБ решений. «До сих пор ставка РЕПО была неприкасаемой,— говорит Михаил Галкин из МДМ-банка.— Именно этот инструмент — ключевой канал рефинансирования российских банков в ЦБ». Он напоминает, что эта ставка не изменялась более четырех лет, и сравнивает ее значимость со ставкой федеральных фондов Федеральной резервной системы. МДМ стал единственным крупным банком, аналитики которого говорили о растущей вероятности повышения ключевой ставки.
Первый зампред Банка России Алексей Улюкаев, комментируя агентству «Прайм-ТАСС» принятые в пятницу решения совета директоров ЦБ, пояснил, что Центробанк считает контроль над инфляцией своей основной задачей и, соответственно, принимает решения для ее реализации. По его словам, если в прошлые годы для борьбы с инфляцией ЦБ использовал укрепление курса рубля, то сейчас «объективно возрастает роль трансмиссионного механизма процентных ставок». Господин Улюкаев рассчитывает на то, что эти меры дадут стерилизационный эффект, изъяв из рынка часть ликвидности, а в дополнение к этому снизят темпы роста денежной массы. Представитель МДМ-банка предположил, что пятничные действия ЦБ «приведут к продажам в рублевых облигациях, особенно в наиболее качественных выпусках, которые чувствительны к ставке РЕПО Центробанка».
Большая часть опрошенных «Ъ» экономистов говорят, что изменения являются «косметическими» и серьезного незамедлительного влияния на рынок не окажут. Они называют их «демонстрацией силы», говоря о том, что это «скорее сигнал о серьезности намерений бороться с инфляцией, чем собственно механизм решения проблемы». «Если бы мы просто подняли нормативы резервирования, это бы означало изъятие у банков ликвидности примерно на 77 млрд рублей. Повышение коэффициента усреднения возвращает им примерно 55 млрд рублей ликвидности, то есть общее сальдированное изъятие составит 22 млрд рублей»,— говорит сам Алексей Улюкаев. Оценки экономистов инвестбанков несколько выше — от 50—80 млрд рублей (Антон Струченевский, «Тройка Диалог»; Алексей Моисеев, «Ренессанс Капитал») до 100 млрд рублей (Ярослав Лисоволик и Ирина Лебедева, Deutsche Bank). Даже самая высокая из этих оценок не означает драматического изъятия ликвидности — в пятницу сумма средств на депозитах и корсчетах в ЦБ превышала 800 млрд руб. Аналитики не уверены и в том, что принятыми решениями удастся серьезно сократить темпы роста денежной массы (агрегат М2): она выросла в 2007 году на 48%, до 13,27 трлн рублей.
В Минфине, глава которого Алексей Кудрин на днях в очередной раз подчеркивал, что правительство и ЦБ будут использовать все средства для борьбы с инфляцией, от комментариев формально отказываться не стали, хотя от содержательного комментария действий Банка России уклонились. Директор департамента финансовой политики Минфина Алексей Саватюгин заявил «Ъ»: «Решения Центробанк принимает самостоятельно и проводит независимую от правительства денежно-кредитную политику». Тем временем в банковских кругах политикой ЦБ удивлены. Решение о принятии антиинфляционного пакета распоряжений о росте ставок было принято буквально на следующий день после того, как на закрытой встрече в подмосковном пансионате «Бор» Алексей Улюкаев признал, что в ближайшие месяцы можно ждать ухудшения обстановки с ликвидностью, и пообещал банковской системе поддержку.
Демонстративное поднятие ставок ЦБ — сигнал к тому, что Банк России готов ухудшать положение с ликвидностью в банковской системе в своих целях. Отметим, рост ставки резервирования по иностранным кредитам также не вызовет снижения спроса на займы за пределами России, однако вполне в русле заявлений Минфина о необходимости ограничения займов крупных госкомпаний за пределами страны.
Некоторые экономисты говорят о «непоследовательности» действий ЦБ. Евгений Надоршин из банка «Траст» ожидал «противоположных действий со стороны ЦБ». Он напоминает, что повышение ставки — «инструмент снижения экономической активности», и делает вывод, что эффект для банковской системы будет негативным. Другие экономисты, например, Ярослав Лисоволик, непоследовательности не видят: они указывают, что если уж меры носят «косметический и демонстративный» характер, то существенного урона ни ликвидности, ни экономическому росту они не нанесут. Тем более что повышение ставок в экономике может даже стимулировать приток иностранного капитала, упростив тем самым обстановку с ликвидностью.
Поднятие ставок, отмечает «Ъ», может иметь неожиданный внешнеполитический эффект: ЦБ РФ стал одним из немногих центробанков мира, повышающих ставки в тот момент, когда ФРС США и ЕЦБ их снижают. Возможно, повышение ставок — попытка банка проиллюстрировать тезис Алексея Кудрина о России как об «острове стабильности» в условиях мировой финансовой турбулентности. При этом денежные власти Китая в январе, повышая ставки в борьбе с перегревом экономики, также ужесточали нормы резервирования.
Бороться же с инфляцией ЦБ пока придется по-прежнему укреплением рубля — несмотря ни на что оно останется главным антиинфляционным механизмом. К такому выводу пришел, в частности, профессор Российской экономической школы Константин Сонин. «Для российской экономики все ставки ЦБ с точки зрения влияния на темпы роста денежной массы имеют гораздо меньшее значение, чем, например, ставка ФРС для экономики США. Гораздо более полезным для снижения инфляции было бы укрепление курса рубля»,— говорит он. Лисоволик прогнозирует, что в 2008 году рубль может укрепиться к бивалютной корзине не меньше чем на 2%, то есть даже сильнее, чем в прошлом году.
Обсуждать сценарий более радикальной ревальвации, на 10—20%, экономисты пока отказываются. Хотя именно эти действия могли бы серьезно сбить темп инфляции, последствия такого шока потенциально опасны не только с экономической, но и с политической точки зрения. Впрочем, если весной 2008 года параметры мирового кризиса в финансовой системе будут хуже ожидаемых, Минфин, ЦБ и правительство будут обсуждать самые нестандартные решения. По крайней мере действия ЦБ на прошлой неделе показали его готовность удивлять экономику.
Максим ШИШКИН, Зауреш ДАНАЕВА, Дмитрий БУТРИН, Афанасий СБОРОВ, Коммерсант
РЕПЛИКИ
Банку России США не указ
ЦБ пожертвовал ликвидностью для борьбы с инфляцией
В прошлую пятницу Банк России неожиданно повысил ставку рефинансирования с 10 до 10,25%. В последний раз ЦБ предпринял такие действия за два месяца до кризиса 29 июня 1998 года: тогда ставка была повышена с 60 до 80%. Но если к нынешнему повышению ставки рефинансирования участники рынка отнеслись спокойно, то повышение до 6,25% минимальной ставки операций прямого РЕПО — ключевой ставки рефинансирования банковской системы — они восприняли с недоумением. Сам же Банк России объяснил свои действия мерами по борьбе с инфляцией, хотя до последнего момента успокаивал кредитные организации намерением поддерживать ликвидность банковской системы.
В последний день прошедшей рабочей недели ЦБ сообщил о повышении с 4 февраля целого ряда ставок «в целях сдерживания инфляции и снижения динамики денежной массы». В частности, кроме «декоративной» ставки рефинансирования на 25 базисных пунктов были повышены ставки по валютным свопам, ломбардным кредитам, а также установлена ставка «по операциям прямого РЕПО на срок 1 день — в размере 8,25%». Изменение последней ставки повергло участников рынка в шок, поскольку только через аукционы РЕПО, минимальная ставка по которым составляет 6%, российским банкам удалось поддержать уровень своего фондирования в конце прошлого года. Однако через полтора часа ЦБ опубликовал второй пресс-релиз, из которого стало ясно, что ставка в 8,25% относится к редко используемому инструменту — неаукционному прямому РЕПО, а минимальные ставки по обыкновенному РЕПО сроком на один день поднимаются на 25 б. п., до 6,25%.
Отметим, что в прошлый четверг состоялось заседание правительства, где рассматривались антиинфляционные меры, по итогам которого было решено в борьбе с инфляцией сделать упор на политику ЦБ. «Мы полагаем, что эта мера [повышение ставок. — РБК daily], с одной стороны, даст стерилизационный эффект, поскольку повысит привлекательность размещения средств в депозитах, а с другой стороны, окажет понижающее воздействие на темпы роста денежной массы, которые по-прежнему остаются высокими, хотя несколько снизились с прошлого года», — цитирует слова первого зампреда ЦБ Алексея Улюкаева агентство Прайм-ТАСС.
Решение ЦБ о повышении ставок вызывает удивление на фоне экстренного снижения ставок ФРС в целях поддержания стабильности в финансовом секторе. По мнению начальника аналитического отдела казначейства банка «ВТБ» Николая Кащеева, эта мера Банка России выглядит чрезвычайно странной: хотя на денежном рынке ликвидности сейчас достаточно, однако она постоянно сокращается
Кроме того, Банк России принял решение повысить на 50 б. п. с 1 марта нормативы обязательных резервов одновременно с коэффициентом усреднения для расчетов величины обязательных резервов. «Если бы мы просто подняли нормативы резервирования, это бы означало изъятие у банков ликвидности примерно на 77 млрд руб. Повышение коэффициента усреднения возвращает им ликвидности примерно на 55 млрд рублей, то есть общее сальдированное изъятие составит 22 млрд рублей», — пояснил Алексей Улюкаев.
По мнению экономистов, рост ставок по операциям ЦБ не приведет к серьезному сокращению инфляции, а вот создать дефицит ликвидности вполне может. «Это решение выглядит неожиданно, учитывая недавние слова Алексея Улюкаева о том, что для ЦБ приоритетом является ликвидность банковской системы, — говорит аналитик ИК «Тройка Диалог» Антон Струченевский. — Правительство начинает проявлять излишнюю активность в борьбе с инфляцией. Не банковский сектор виновен в ней. Проблема раскручивания инфляции — рост госрасходов». По словам экономиста инвестиционного банка «Траст» Евгения Надоршина, антиинфляционная политика ЦБ — это набор демонстративных мер в борьбе с ростом цен, а реальный эффект воздействия на инфляцию от них скромен: около 0,1 п. п., да и то это проявится только в конце третьего — начале четвертого квартала.
Полина СМОРОДСКАЯ, Татьяна ФРОЛОВСКАЯ, РБК daily
ФРС наоборот
ЦБ напугал банкиров неожиданным решением. Зато участие в борьбе с инфляцией продемонстрировал
«Первое впечатление очень негативное, ждем разъяснений, — пишет аналитик «Траста» Павел Пикулев, — ФРС экстренно снижает ставки, игнорируя уровень инфляции, наш ЦБ поступает с точностью до наоборот». «ЦБ мечется между двумя проблемами, подавая рынку противоположные сигналы», — встревожен Николай Кащеев из ВТБ.
Контроль над инфляцией — основная задача ЦБ, цитирует первого зампреда ЦБ Алексея Улюкаева «Прайм-ТАСС». В прошлые годы в арсенале было одно средство — укрепление рубля, сейчас растет роль процентных ставок. Повышение норм резервирования изъяло бы у банков порядка 77 млрд рублей, подсчитал Улюкаев, но благодаря изменению коэффициента усреднения они потеряют меньше — 22 млрд рублей.
Инфляция в январе, по прогнозу руководителя Росстата Владимира Соколина, — 2,3—2,4% (12,5—12,6% за 12 месяцев по январь включительно). Цель властей на 2008 год — 8,5%. Экономисты говорят о 10%.
Повышение ставки РЕПО пока для рынка нечувствительно, считает Егор Федоров из Банка Москвы. Удорожание фондирования банкам придется замещать либо за счет прибыли, либо повышением кредитных ставок, говорит Михаил Березов из ВТБ 24.
На инфляцию изменение денежного предложения заметно не повлияет, полагает Кащеев. При необходимости ЦБ сможет быстро понизить ставки, уверен Федоров.
Борис ГРОЗОВСКИЙ, Анна БАРАУЛИНА, Елена ХУТОРНЫХ, Ведомости