19 декабря Банк России проведет последнее в этом году заседание по ключевой ставке. На фоне неоднозначных сигналов от экономики и замедляющейся, но все еще высокой инфляции регулятор стоит перед сложным выбором: продолжить цикл смягчения или взять паузу.
Разбираемся, что происходит с экономикой России сейчас, какую ключевую ставку ждать в конце года и начале 2026 года.
Что происходит с экономикой России сейчас
Как отмечает Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам», российская экономика в 2025 году избежала рецессии, но ее рост резко замедлился по сравнению с 2023 и 2024 годами.
«Ослабление роста экономики связано с эффектами жесткой денежно-кредитной политики (ДКП), направленной на замедление инфляции, более жесткими неценовыми условиями кредитования, крепким курсом рубля и негативным влиянием на экспорт мировой политики цен на нефть и санкций», — объясняет эксперт.
При этом нельзя сказать, что экономика РФ перестала расти совсем. ЦБ с июня начал снижать ключевую ставку на фоне замедляющейся инфляции, и это уже привело к заметному ускорению роста корпоративного кредитования, ипотечного и автокредитования. По оценке Минэкономразвития, в целом за 10 месяцев экономика выросла на 1,0%.
Однако ситуация внутри страны крайне неоднородна. По словам Беленькой, в лидерах роста сейчас три отрасли: ВПК, производство лекарств, табачное производство. В числе аутсайдеров: угольщики, металлургическое производство, автопром, производство стройматериалов, мебели, одежды и обуви.
Потребление держится относительно уверенно, но прибыли компаний сокращаются, а инвестиции в основной капитал в III квартале 2025 года впервые с 2020-го показали спад.
С другой стороны, уже начавшееся с июня снижение ключевой ставки дало свой эффект и привело к заметному росту кредитования.
Поддержку также оказывают высокие темпы роста зарплат, бюджетный импульс, ослабление ограничений ОПЕК+ на добычу нефти и позитивная мировая политика на ряд товаров российского ненефтегазового экспорта: драгоценные и цветные металлы, удобрения.
Что будет с ключевой ставкой 19 декабря
Базовый прогноз Банка России по итогам октябрьского заседания предполагает возможность как сохранения ключевой ставки на текущем уровне в 16,5%, так и ее небольшого снижения, в частности, до 16%.
В «Финаме» видят больше аргументов за снижение ключевой ставки до 16%.
Главный из них — замедление инфляции быстрее прогноза ЦБ. По оценкам, годовой показатель уже приблизился к 6,6%, а по итогам года может составить около 6%. «Это хорошая новость для продолжения снижения ключевой ставки», — считает Беленькая.
По оценке вице-премьера правительства Александра Новака, на конец года правительство ожидает, что «уровень инфляции составит от 6%, может быть, чуть выше». Таким образом, по итогам года инфляция может не только уложиться в октябрьский прогноз ЦБ (6,5–7%), но и уйти ниже этого прогноза.
То есть, если после октябрьского заседания, ЦБ планировал сохранение ключевой ставки на уровне 16,5% или ее снижение до 16%, то сейчас Регулятор может рассмотреть более глубокое снижение ключа, например до 15,5%.
По словам Беленькой, дополнительные аргументы в пользу снижения ключевой ставки следующие.
Крепкий рубль. Несмотря на отсутствие на данный момент позитивных результатов в переговорах об урегулировании военного конфликта, а также негативное влияние новых санкций против «Роснефти» и ЛУКОЙЛа на объемы экспорта нефти и ценовой дисконт, рубль может продолжить вносить вклад в замедление инфляции и компенсировать влияние повышения утильсбора и НДС.
Стабилизация цен на бензин. С начала ноября они перешли к коррекционному снижению после сильного роста в сентябре — октябре.
Охлаждение рынка труда. Данные по рынку труда неоднозначны, безработица пока остается вблизи исторических минимумов, при этом рост зарплат замедлился в августе до 12,2% и немного ускорился в сентябре до 13,1%. В целом динамика снижается по отношению к 2024 году, но пока остается повышенной.
При этом оперативные данные указывают на значительное сокращение числа вакансий и быстрое нарастание конкуренции работников за рабочие места, что должно привести и к замедлению роста зарплат. Если этот тренд продолжиться, то это может быть еще одним аргументом за продолжение снижения ключевой ставки.
Однако аргументы для осторожности с продолжением снижения ключевой ставки также весомы.
Инфляционные ожидания. Повышение и так высоких инфляционных ожиданий населения и ценовых ожиданий бизнеса, его реакция на удорожание продовольственных товаров, повышения утильсбора и НДС.
Устойчивость инфляции. Оценка Банка России, что показатели устойчивой инфляции в октябре преимущественно возросли, оставаясь в последние месяцы в диапазоне 4–6%, что выше целевого уровня.
Ускорение роста потребления в октябре.
Рост кредитования. Ускорение роста корпоративного кредитования, ипотеки и денежных агрегатов в октябре, несмотря на жесткие ДКУ, нашло отражение в повышении прогноза ЦБ по росту по итогам года.
Здесь важно, получит ли продолжение эта динамика в ноябрьских данных по корпоративному кредитованию, если да, то ЦБ может сделать вывод, что текущие ДКУ могли слишком сильно смягчиться и их дальнейшее смягчение сейчас нежелательно, если рост кредитования замедлится, то октябрьский скачок может рассматриваться как единовременный.
Внешнеэкономические факторы. Ухудшение условий для российского нефтегазового экспорта после блокирующих санкций США на «Роснефть» и ЛУКОЙЛ, а также риски для экспорта и курса рубля в будущем.
Бюджетные расходы. Уложится ли Минфин хотя бы в новый прогноз дефицита в 5,7 трлн рублей.
Также в факторы в пользу осторожности можно записать повышение утильсбора и НДС с 2026 года. Банк России оценивает эффект от повышения НДС на инфляцию в пределах 0,8% и ожидает, что он проявится в основном в декабре — январе, а в целом такие «разовые» факторы будут оказывать влияние на инфляцию до середины 2026 года.
«С точки зрения ДКП важно, как эти изменения со стороны предложения отразятся на инфляционных ожиданиях… поэтому Банк России может проявлять больше осторожности», — подчеркивает эксперт.
Ожидается, что 19 декабря ЦБ, балансируя между ускорением инфляции в будущем и замедлением экономики в настоящем, предпочтет осторожный вариант.
Наиболее вероятным сценарием выглядит снижение ключевой ставки до 16% годовых.
«Решение может быть принято с небольшим перевесом голосов, а в сопроводительном комментарии регулятор усилит сигналы о готовности приостановить цикл смягчения в начале 2026 года для оценки последствий налоговых изменений», — объясняют в «Финаме».
Гаянэ Замалеева, эксперт-аналитик Банки.ру считает, что регулятор может снизить ключевую ставку вплоть до 15%.
«На ближайшем заседании Банк России, скорее всего, продолжит аккуратное смягчение ДКП. Снижение инфляции и укрепление рубля дают пространство для движения, но регулятор по-прежнему внимательно следит за тем, как рынок и компании начнут переносить повышение НДС с 2026 года. Наш базовый прогноз предполагает диапазон снижения ставки вплоть до 15% на ближайшем заседании. Это логичный темп, учитывая текущие макроусловия», — говорит эксперт Банки.ру.
Софья Донец, главный экономист «Т-Инвестиций», считает, что регулятор будет рассматривать возможность как сохранения ключа, так и его снижение, однако окончательное решение будет зависеть от актуальных данных.
«Многое будет зависеть от оперативной статистики по инфляции, ожиданиям, рынкам на момент заседания. Оба варианта вряд ли радикально поменяют ситуацию — пока не только регулятор, но рынок и банки находятся в выжидательной позиции, долгосрочные ставки в октябре — ноябре показывали скорее стабилизацию после периода активного снижения в предыдущие месяцы», — объясняет Донец.
Что будет с ключевой ставкой в начале 2026 года
ЦБ вступил в фазу нормализации политики, но путь к нейтральным ставкам (оцениваемым в 6–7%) будет долгим и зависящим от данных. Как прогнозирует Ольга Беленькая, в 2026 году регулятор будет действовать крайне осмотрительно.
«Мы полагаем, что сейчас и в начале будущего года ЦБ будет проявлять больше осторожности, оценивая фактическую реакцию инфляции, а к концу года может снизить ключевую ставку до 12–13%», — отмечает эксперт.
Таким образом, дальнейшая траектория будет полностью определяться тем, как экономика и инфляция отреагируют на повышение НДС и бюджетные расходы. Любое усиление проинфляционных рисков может затормозить снижение ставки, в то время как более глубокое охлаждение экономики способно его ускорить.
В «Т-Инвестициях» также считают что регулятор будет осторожен: «Кажется, возвращение на траекторию более решительного снижения ставок отодвигается ближе к весне, когда мы поймем, как прошло повышение НДС, куда поворачивает геополитика, а также увидим еще больше признаков охлаждения экономики. В итоге ключевую ставку к середине года видим на уровне 14% в базовом сценарии».
Замалеева считает, что в отсутствии серьезных рисков ЦБ может постепенно снижать ключевую ставку: «В первой половине 2026 года можно ожидать постепенное движение ключа в диапазон 14–15% при отсутствии новых внешних шоков».
Поделитесь своим прогнозом в комментариях
Еще по теме:
Фиксируйте курс, резервируйте нужную сумму и обменивайте валюту выгодно
