Доходность, надежность, ликвидность облигаций и их дюрация. Часть 2

Часть 1 - Часть 2

Прежде всего, чем меньше дюрация, тем меньше расстояние от точки подвески треугольника до угла "Доходность". То есть, уменьшение дюрации приводит к уменьшению влияния надежности и ликвидности на величину доходности. И действительно, непосредственно перед погашением цена бумаги не может сильно отличаться от 100. Оговорюсь, что здесь мы не рассматриваем модель работы с высокорисковыми бумагами. Известно, что дефолты случаются при выплате купонного дохода или при погашении. Поэтому, для высокорисковых бумаг, у которых вероятность дефолта при погашении достаточно велика, доходность перед погашением может возрастать до совершенно неприличных значений.

Влияние дюрации на ликвидность оценить сложно. На это, в первую очередь, влияет надежность облигации, объем её выпуска, то, по каким портфелям этот выпуск осел, общая ситуация на рынке и ещё множество других параметров.

Очень интересно и показательно влияние дюрации на доходность. Если взять некоторое число облигаций, примерно одинаковых по надежности и ликвидности (например, ОФЗ или американские трежерис), и нанести на график по вертикали доходность (ось Y), а по горизонтали - дюрацию (ось Х), то получим так называемую кривую доходности.

На спокойно развивающимся растущем рынке кривая доходности обычно выглядит так:

Это, так называемая, "нормальная" форма кривой доходности.

На стагнирующем, падающем рынке, а также в периоды кризисов кривая приобретает "инверсную" форму:

О том, почему так происходит, чем вызвана та или иная форма кривой доходности, можно писать книги и диссертации. Но наша статья ни разу не является научной, а потому просто предлагаем воспринять это как данность.

А вот интересно, какова сейчас форма кривых доходности ОФЗ?

Такой график можно посмотреть на сайте smart-lab.ru. Например по результатам торгов 28.02.2024 он выглядит так:

График напоминает инверсную форму с практически горизонтальной правой частью.

Любопытно также сравнить кривые доходности ОФЗ и трэжерис. Сайт ru.investing.com, где эти кривые рисуются в "он лайн" режиме выдает такую форму кривых:

В этих графиках использована нелинейная шкала дюрации, поэтому форма кривых несколько искажена.

Итак, мы с вами выяснили, что если у облигации высокая доходность, то это с большой вероятностью говорит о её низкой надежности или / и ликвидности. Как правило... Но не всегда. Рынок есть рынок, и, кроме очевидных и не очень закономерностей, огромное значение на нем имеют случайные явления. И чем меньше ликвидность облигаций, тем сильнее может быть влияние этих случайных факторов. Например, есть две облигации: РСХБ-01Т1 и РСХБ-09Т1. Облигации абсолютно одинаковые по всем условиям и выпущенные с интервалом в 1 день. Справедливости ради отметим, что объем выпуска 01Т1 в два раза больше, чем 09Т1, что подразумевает несколько меньшую ликвидность последних, однако в реальности количество и объем сделок у них близок. Казалось бы, эти облигации должны стоить одинаково. Однако это не всегда так. Например в октябре 2018 года 01Т1 стоили на 1% дешевле, чем 09Т1. А сейчас, наоборот, 09Т1 немного дешевле, чем 01Т1.

Бывает, что какой-то крупный игрок может закупить при размещении крупную партию облигаций. Через некоторое время ему потребуются деньги и он выставит их на продажу. И вот, казалась бы, вполне себе хорошая бумага торгуется достаточно долго по цене, обеспечивающей доходность намного выше, чем у других аналогичных бумаг.

PS. Примеры рисунков с нормальной и инверсной кривыми взяты осюда.

Кривая доходности ОФЗ от smart-lab.ru (обновляется)

Кривая доходности ОФЗ от ru.investing.com (обновляется)

Кривая доходности Государственных Облигаций США от ru.investing.com (обновляется)

-----------------------------------

Часть 1 - Часть 2

Оглавление блога "Справочник начинающего (и не очень) инвестора"