Какие компании выиграют от снижения ключевой ставки ЦБ?

В ответ на рекордно высокую инфляцию в 2024 году Банк России поднял ключевую ставку рефинансирования до 21 % годовых. При этом цель была понятна, помимо того, что обуздать инфляцию, регулятор также сохранил стабильность рубля. Однако для корпоративного сектора это стало серьёзным испытанием, особенно для компаний с высокой долговой нагрузкой. Обслуживание внешнего и внутреннего долга обошлось многим участникам рынка значительно дороже, так как издержки по процентам стремительно росли, а чистая прибыль сокращалась.

Долговая нагрузка российских компаний, особенно крупных, в 2024 году была высокой, с показателем Чистый долг/EBITDA в 1.6x, что стало максимальным значением за последние 10 лет, за исключением пандемийного 2020 года. Это означает, что крупные компании испытывали значительную нагрузку, связанную с обслуживанием долгов, и некоторые из них столкнулись с трудностями в этой сфере.

Согласно данным ЦБ РФ из “Обзора финансовой стабильности за 4 квартал 2024 года- 1 квартал 2025 года”, из 78 крупнейших российских компаний из различных отраслей у 13 показатель покрытия процентов (ICR, interest coverage ratio) находится ниже допустимой отметки, которая указывает на возможности бизнеса вовремя покрывать свои долги перед кредиторами. При этом их суммарный долг составил 43 трлн рублей, при общей выручке в 76 трлн рублей или 38% от ВВП.

Компании с высокой долговой нагрузкой

По итогам первого квартала 2025 года можно выделить ряд компаний, где нагрузка держится на критически высоком уровне, среди них:

Сегежа групп. Чистый долг составляет порядка 150 млрд рублей, тогда как операционная прибыль по МСФО (OIBDA) за аналогичный период остаётся на мизерном уровне или вовсе отрицательна — показатели 2023 года указывали EBITDA в районе порядка 9,3 млрд руб., а в 2024 году компания понесла квартальные убытки. Таким образом, коэффициент Чистый долг / EBITDA по состоянию на конец первого квартала 2025 оценивается как двузначный, вероятно в диапазоне от 12x до 16x, что подтверждает, что долговая нагрузка компании крайне опасна и требует срочной реструктуризации, решения о которой уже приняты (допэмиссия)

Мечел. Гигантский долг в 183,8 млрд рублей, коэффициент Debt/EBITDA более 5x. Компания испытывает трудности из-за слабого рынка угля. После переориентации ее экспортных поставок с премиального европейского рынка на азиатский, у Мечела возникли не только логистические проблемы, но и резко упала рентабельность добычи и маржинальность продаж. Операционный поток в первом квартале составил 2,8 млрд рублей, но большие выплаты по долгам в 17,6 млрд рублей только увеличили долговую нагрузку компании по сравнению с прошлым кварталом (с 4.6x).

АФК Система. Чистые финансовые обязательства группы на первый квартал составили 327,9 млрд рублей, при том, что скорректированная OIBDA достигла 84,3 млрд рублей (Чистый долг/OIBDA= 3.88x). При этом 42% всех долгов компания должна погасить в 2025 году и 34% в 2026 году, то есть в период жесткой денежно-кредитной политики ЦБ РФ.

Ozon. Чистый убыток составил 7,9 млрд рублей, а свободный денежный поток остался отрицательным и достиг примерно 58 млрд рублей. Компания очень сильно зависит от заемного финансирования, а из-за чистого убытка ее долговую нагрузку даже нельзя рассчитать.

Русал. Помимо высоких долгов компания сталкивается с внешними шоками и ограничениями, которые усугубляют процентную нагрузку. У компании нет ежеквартальных данных о чистом долге за первый квартал, однако на конец 2023 года Debt/EBITDA составлял примерно 7,4x, по данным 2024-го около 5,0x. Учитывая улучшение показателей, разумной оценкой на первый квартал 2025 будет диапазон 5.0–5.5x.

М.Видео-Эльдорадо. Чистый долг компании составил 153,4 млрд рублей, включая будущие обязательства по аренде, а EBITDA – 37,679 млрд рублей. Соответственно соотношение Debt/EBITDA = 4.07x.

МТС. Чистый долг в прошлом квартале достиг 456,4 млрд рублей, а соотношение Чистый долг/OIBDA составляет 1.8x, что в принципе не так уж и много, но процентные обязательства с высоким плечом ощущаются особенно остро.

Снижение ставки и эффект на компании с долговой нагрузкой

6 июня 2025 года Банк России впервые за почти три года снизил ключевую ставку с 21% до 20% годовых на фоне замедления инфляции даже ниже прогнозов регулятора. 25 июля ставка была снижена до 18%.

Для компаний с высокой долговой нагрузкой восстановление тренда на снижение ключевой ставки является прямой финансовой выгодой, так как:

• Снижаются ставки по новым и плавающим займам, ведь компании вынужденно рефинансируют долги. Каждое снижение ставки на 1 п.п. означает миллиарды рублей экономии. Например, для Мечела с 184 млрд рублей задолженности это около 1,8 млрд экономии в год.

• Улучшение показателей Free Cash Flow (FCF), так как экономия по процентам укрепит денежный поток, позволит рефинансировать часть долга и облегчить график платежей, особенно важный для компаний вроде Мечела и Ozon, чьи FCF находятся под давлением.

• Растущая стоимость и инвестиционный интерес, потому что при уменьшении долговых затрат снижается риск финансового напряжения, а такие показатели (рыночные мультипликаторы), как EV/EBITDA, P/E и коэффициенты покрытия, становятся более привлекательными для инвесторов.

Цикл смягчения, начавшийся в июне, является шансом для компаний с высоким долгом укрепить финансовые позиции и поднять котировки их ценных бумаг. Особенно это касается таких компаний, как Мечел, АФК Система, Сегежа Групп, М.Видео‑Эльдорадо, Ozon, МТС. Однако инвесторам стоит следить за следующими заседаниями ЦБ, чтобы оценивать качество долгового графика и способность к рефинансированию, следить за рисками инфляции, снижением FCF и диверсифицировать свой портфель, включая бумаги из разных секторов.

В заключение отмечу, что снижение ключевой ставки пока еще не является гарантом роста стоимости акций этих компаний, но это мощный условный катализатор, который станет долгосрочным драйвером их роста при сохранении текущей стратегии на смягчение монетарной политики, что я считаю сейчас очень вероятно.

С уважением, Владимир Чернов, аналитик Freedom Finance Global