Матрёшка: один финансовый инструмент внутри другого ч1

Введение

Финансовая индустрия редко упрощает доступ к высоким ставкам для частных инвесторов - напротив, исторически каждый уровень инфраструктуры забирал свою часть доходности. Однако в последние годы ситуация начала меняться: сначала появились фонды денежного рынка, затем - инструменты, которые дают частному инвестору ставку выше межбанковского рынка. Именно эта «матрёшка» - один продукт внутри другого, каждый следующий уровень выгоднее предыдущего - и является темой этого материала.

Лесенка ставок: кто сколько получает

Деньги в финансовой системе стоят по-разному в зависимости от того, кто их занимает. Иерархия выглядит так (сверху вниз по доступности для частного лица):

• Ключевая ставка ЦБ - базовый ориентир; под неё Центральный банк кредитует профессиональных участников рынка в залог активов
• КСУ / РЕПО с ЦК (ставка RUSFAR) - клиринговые сертификаты участия; инструмент межбанковского рынка, доступный только профессиональным участникам через НКЦ
• RUONIA (Ruble OverNight Index Average) - средневзвешенная ставка необеспеченных однодневных межбанковских кредитов; рассчитывается Центральным банком РФ; именно к ней привязана облигация ВЭБа
• MMF-фонды денежного рынка (LQDT, SBMM, AKMM и др.) - дают частному инвестору доступ к RUSFAR или RUONIA за вычетом комиссии управляющей компании
• Банковский вклад - фиксированная ставка ниже межбанковского рынка
• Накопительный счёт - самый нижний уровень; ставка нефиксированная, банк меняет её в одностороннем порядке

Обычный инвестор исторически находился в самом низу этой лесенки: деньги на брокерском счёте не работали, приходилось выводить их на накопительный счёт - с низкой и нестабильной ставкой.

Первый шаг: фонды денежного рынка

Решением стали биржевые ПИФы денежного рынка. В России крупные банки выпустили собственные «оболочки»: LQDT (ВТБ / ВИМ Инвестиции), SBMM (Сбер), AKMM (Альфа-Капитал), TMON (Т-Банк). Управляющая компания банка вкладывает средства клиентов напрямую в межбанковские инструменты, берёт небольшую комиссию - как правило, от 0,3% до 0,7% годовых - и передаёт остаток инвестору.

Главные плюсы такого фонда: ежедневное начисление дохода, высокая ликвидность (продажа в течение торговой сессии), доступность прямо с брокерского счёта.

Техническое различие: RUSFAR vs RUONIA

• Большинство MMF-фондов (LQDT и др.) работают через РЕПО с КСУ, ориентируясь на ставку RUSFAR - за использование этой инфраструктуры Московская биржа берёт дополнительную плату
• Часть фондов (SBMM) ориентируется на RUONIA - необеспеченный межбанк, без биржевой комиссии за инфраструктуру

На практике разница минимальна: RUSFAR и RUONIA исторически очень близки и расходятся лишь в периоды рыночного стресса. По итогам года LQDT показал ~20,8%, SBMM - ~20,9%, разрыв составил около 0,1%. Куда сильнее на итоговую доходность влияют комиссия УК и брокерская комиссия за сделку.

Правило «домашнего фонда»

При покупке MMF-фонда в родном банке комиссия за сделку равна нулю; при покупке «чужого» фонда - от 0,1% до 0,5%. Это означает, что для краткосрочной парковки средств выбор фонда определяется не бенчмарком, а тем, у какого брокера открыт счёт. Деньги идут туда, где они уже лежат - и именно оттуда совершаются последующие торговые операции. Это принципиальный тезис для любой компании, выстраивающей брокерскую инфраструктуру.

Международный аналог: Revolut и Fidelity

Та же модель «оболочки» реализована в Европе - и здесь стоит остановиться подробнее, потому что за привычным интерфейсом скрывается нетривиальное продуктовое решение.

Revolut - британский финтех-сервис с более чем 50 млн пользователей по всему миру - долгое время не предлагал никакого инструмента для хранения свободного остатка. В отличие от российских банков, где накопительный счёт является стандартной базовой функцией, европейские необанки изначально строились как платёжные инструменты, а не как сберегательные.

Когда Revolut всё же запустил продукт для хранения средств, он пошёл принципиально другим путём: не создал собственный сберегательный счёт, а выступил дистрибьютором институционального продукта. В партнёрстве с Fidelity International - одной из крупнейших управляющих компаний мира с активами свыше $4 трлн - Revolut запустил Flexible Cash Funds: гибкие денежные фонды для розничного клиента.

Деньги на счёте Revolut инвестируются в институциональный фонд денежного рынка под управлением FIL Investment Management (Luxembourg) S.A., зарегистрированный в Ирландии и авторизованный Центральным банком Ирландии. Конкретные инструменты:

• Euro Fund - ISIN IE000AZVL3K0
• USD Fund - ISIN IE000H9J0QX4
• Sterling Fund - ISIN IE0002RUHW32

Тип фонда - LVNAV (Low Volatility Net Asset Value): это институциональный стандарт MMF, который исторически был доступен только банкам и крупным корпорациям. Revolut сделал его доступным для любого розничного клиента через привычный интерфейс приложения.

Бизнес-модель показательна: Revolut не берёт на себя процентный риск и не держит средства на собственном балансе. Вместо этого он берёт комиссию от дохода фонда - около 13-15% от генерируемой доходности - и выступает исключительно как дистрибьютор и интерфейс.

Это зеркальная история российских LQDT и SBMM. Принципиальное отличие: в России эволюция пошла дальше - появился следующий уровень матрёшки с премией к межбанковской ставке. В Европе этот шаг пока не сделан.

Следующий уровень матрёшки: облигация ВЭБа

Не так давно Внешэкономбанк (ВЭБ.РФ) выпустил облигацию ВЭБ2Р-58 - флоутер нового типа, привязанный к 7-дневной ставке RUONIA с фиксированной премией +1,85% годовых. Это производный продукт от производного продукта: если MMF-фонд давал доступ к межбанковской ставке со скидкой (минус комиссия УК), то облигация ВЭБа даёт её с надбавкой.

Дополнительные преимущества инструмента:

• Доходность выше RUONIA - нет комиссии управляющей компании; инвестор получает надбавку +1,85% годовых
• Ликвидность - бумага торгуется на Московской бирже, деньги доступны в любой момент
• Надёжность - ВЭБ.РФ является государственной структурой РФ
• Налоговая льгота - срок обращения превышает 3 года, что открывает право на ЛДВ: прирост стоимости освобождается от НДФЛ

Важный нюанс: первые купоны по ВЭБ2Р-58 ниже, чем у обычных флоатеров со спредом к срочной RUONIA - это особенность конструкции, а не ошибка. Полная доходность раскрывается по мере накопления купонов.

Матрёшка и горизонт хранения: когда что выгоднее

Покупка облигации сопряжена с брокерской комиссией (обычно 0,05-0,3% за каждую сторону сделки), тогда как домашний MMF-фонд торгуется без транзакционных расходов. Это создаёт точку безубыточности: при суммарной комиссии 0,2% и премии +1,85% годовых облигация окупает издержки примерно за 40 дней хранения.

ЗадачаИнструментЛогикаСвободный остаток (1-30 дней)Домашний MMF (LQDT, SBMM, Revolut Flexible)Нулевая комиссия, мгновенная ликвидностьСреднесрочная парковка (1-3+ месяца)Облигация ВЭБа (ВЭБ2Р-58)Премия +1,85% к RUONIA окупает транзакциюДолгосрочное размещение (3+ года)Облигация ВЭБаПремия + налоговая льгота ЛДВ

Практическое правило: MMF - это операционная ликвидность, облигация ВЭБа - стратегический остаток. Использовать один инструмент вместо другого - значит либо переплачивать на комиссиях, либо недополучать доходность.

В следующей статье я расскажу почему это важно и пути развития этой услуги