Акции российских компаний

Дальневосточное морское пароходство (FESH)
Итоги 1 п/г 2021 г.: фееричные показатели линейно-логистического дивизиона

Группа ДВМП выпустила отчетность за 1 п/г 2021 г. по МСФО.



Консолидированная выручка компании подскочила на 73,2%, составив 47,8 млрд руб., судя по всему, на фоне увеличения объемов перевозок в основных сервисах Группы. К сожалению, компания не предоставляет внутригодовые операционные результаты. Обратимся к анализу ключевых показателей в разрезе операционных сегментов.

Выручка морского дивизиона выросла на 8,1% до 1,7 млрд руб. Операционный результат сегмента составил 416 млн руб., что вероятнее всего, является следствием продолжающегося обновления флота.

Существенный рост доходов (+43,4%) и прибыли (+43,7%) показал портовый дивизион на фоне роста грузооборота и тарифных ставок, в первую очередь, в сегменте перевалки импортных и экспортных грузов. Рентабельность выросла на 0,1 п.п. до 50,5%, что можно объяснить увеличением темпов грузооборота контейнерных перевалок, отличающихся более высокой рентабельностью.

Фантастический результат показал линейно-логистический дивизион компании, чьи доходы практически удвоились, а операционный результат сегмента подскочил в более чем в 14 раз, составив 10,9 млрд руб. Судя по всему, решающую роль сыграло стремительное увеличение объемов интермодальных и ставок внешнеторговых морских перевозок.

Единственным сегментом, показавшим снижение доходов, стал железнодорожный дивизион, чья выручка сократилась на 18,8% до 2,4 млрд руб. на фоне сокращения парка вагонов, принадлежащих компании. Операционный результат сегмента снизился на четверть до 778 млн руб.

В итоге прибыль от операционной деятельности выросла почти в три раза, составив 16,6 млрд руб., что превышает результат за весь 2020 г.

В блоке финансовых статей отметим отрицательные курсовые разницы в размере 1,3 млрд руб. против положительных разниц в 3,8 млрд руб. годом ранее. На обслуживание своего долга, составляющего 28,2 млрд руб., компания потратила 1,3 млрд руб. В итоге ДМВП зафиксировал чистую прибыль в размере 11,4 млрд руб., более чем в два раза превысив прошлогодний результат.

По итогам вышедшей отчетности мы подняли прогноз финансовых показателей компании на текущий и последующий годы, отразив большие темпы роста перевозок и тарифных ставок по линейно-логистическому дивизиону, а также заложив более стремительные темпы сокращения долга. В результате потенциальная доходность акций ДВМП существенно возросла.



В таблице мы не приводом прогноз ROE в силу его неадекватно высокого значения, вызванного эффектом низкой базы собственного капитала.

На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2021 около 3,5 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Лекции об инвестициях: https://www.youtube.com/playlist?list=...bXjOjN7LNG

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

Новороссийский комбинат хлебопродуктов (NKHP)
Итоги 1 п/г 2021 г.: доля маржинальных операций в общей структуре выручке продолжает расти

Новороссийский комбинат хлебопродуктов (НКХП) раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2021 г.


Общая выручка компании прибавила 0,2%, составив 3 569 млн руб. При этом доходы от основного бизнеса, связанного с экспортом зерна, возросли на три четверти как за счет увеличения объемов перевалки, так и увеличения тарифов.

В отчетном периоде продолжила сокращаться выручка от перепродажи зерна, что было вызвано существенным снижением объемов торговых операций. Напомним, что трейдинговые операции не являются профильным бизнесом компании. Комбинат покупает зерно у производителей и перепродает с премией экспортерам, столкнувшимся с нехваткой объемов для полной загрузки судна. При этом рентабельность трейдингового направления существенно ниже по сравнению с перевалкой сельскохозяйственных грузов.

Операционные затраты сократились на 29,2% до 2,0 млрд руб. чему способствовало значительное падение расходов на приобретаемое для трейдинговых операций зерно. В итоге операционная прибыль компании увеличилась вдвое до 1,6 млрд руб.

Чистые финансовые расходы составили 16 млн руб., многократно сократившись к уровню годичной давности по причине значительного снижения процентных расходов с 221,0 млн руб. до 68,0млн руб., вызванных сокращением кредитного портфеля ( с 4,2 млрд руб. до 2,2 млрд руб.).

В итоге чистая прибыль компании выросла в два раза, составив 1,3 млрд руб.

Дополнительно отметим, что по итогам полугодия компания планирует выплатить промежуточный дивиденд в размере 9,5 руб. на акцию.

По итогам вышедшей отчетности мы уменьшили выручку и себестоимость, учтя сокращение низкорентабельных трейдинговых операций. В то же время больший объем перевалки зерна на фоне увеличившихся тарифов привел к увеличению ожидаемой нами чистой прибыли. В результате потенциальная доходность акций несколько возросла.


В настоящий момент акции НКХП торгуются исходя из P/BV 2021 около 2,7 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________
Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Лекции об инвестициях: https://www.youtube.com/playlist?list=...bXjOjN7LNG

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

Ozon Holdings PLC (OZON)
Итоги 1 п/г 2021 г.: Значительный убыток несмотря на удвоение продаж

Компания Ozon Holdings PLC раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2021 г.



В отчетном периоде показатель GMV (совокупный объем продаж) показал рост более чем в 2,1 раза и достиг 163,2 млрд руб. на фоне почти трёхкратного увеличения количества заказов до 75 млн. При этом количество активных покупателей показало более скромный рост (+80,4% до 18,4 млн чел.) на фоне повышения частоты совершения покупок. На наш взгляд, это связано с развитием Ozon Card в рамках финтех направления компании – карты с кэшбэком для оплаты покупок на Ozon, пользователи которой делают заказы примерно в 1,6 раза чаще, чем покупатели без карты.

Совокупная выручка Ozon Holdings выросла почти на 60% до 70,4 млрд руб. Большую часть выручки, как и прежде, составили доходы от продажи товаров (50,8 млрд руб.), однако доля выручки от оказания услуг выросла почти в 2,5 раза. Это в первую очередь связано с увеличением комиссионных доходов от маркетплейса (с 13,8 до 19,7 млрд руб.) на фоне повышения доли маркетплейса с 38% до 60% в совокупном объеме продаж. Данная динамика обусловлена растущим числом продавцов, которые используют Ozon в качестве площадки для реализации своих товаров: с начала года их количество увеличилось более, чем вдвое.

Операционные затраты выросли на 71,2% на фоне стремительного роста GMV и количества заказов. В то же время доля операционных расходов в GMV снизилась с 68% до 55% в связи с масштабированием маркетплейса и оптимизацией операционного левериджа. Данный эффект был частично нивелирован затратами в связи с запуском работы новых фулфилмент-центров. В итоге операционный убыток увеличился более чем вдвое и составил 19,7 млрд руб.

Чистые финансовые расходы увеличились почти в 4 раза на фоне увеличения процентных расходов с 680 млн руб. до 1,8 млрд руб. в связи с повышением уровня долга (с 25 млрд руб. до 75 млрд руб.) за счет выпуска конвертируемых облигаций и возникших обязательств по аренде новых логистических центров. Кроме того, компания получила отрицательные курсовые разницы размером в 1,4 млрд руб. против положительных курсовых разниц в 53 млн руб. годом ранее.

В итоге чистый убыток увеличился более, чем в 2,4 раза и составил около 22 млрд руб., приблизившись к уровню убытка за весь 2020 год.

Отметим, что компания планирует и дальше развивать свою логистическую инфраструктуру, инвестируя в строительство новых фулфилмент и сортировочных центров, чтобы обеспечить еще более высокую скорость доставки товара клиентам и нарастить свое конкурентное преимущество на стремительно растущем рынке электронной коммерции в России. Кроме того, компания намерена продолжать развитие финтех направления: в апреле она приобрела Oney Bank LLC, получив банковскую лицензию и возможность запустить свои финансовые сервисы, в том числе кредитование продавцов. Это позволит привлечь еще больше партнеров для сотрудничества, и как следствие, расширить ассортимент товаров.

По итогам ознакомления с вышедшей отчетностью мы повысили прогноз по GMV на текущий год, однако понизили прогноз по выручке в связи со снижением ее доли в совокупном объеме продаж с 57% до 43%. Помимо этого, мы подняли ожидаемый прогноз по убытку в том числе за счет увеличения себестоимости и затрат на логистику по итогам года. В то же время мы допускаем, что Ozon продолжит активно инвестировать в развитие логистической инфраструктуры в перспективе ближайших 2-3 лет, после чего операционные затраты по освоению новых мощностей снизятся, и у компании появится возможность прервать череду убытков.



На данный момент расписки компании не входят в число наших приоритетов, однако результаты ее деятельности оказывают влияние на консолидированные показатели холдинга АФК «Система», акционерами которой мы продолжаем оставаться.

___________________________________________
Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Лекции об инвестициях: https://www.youtube.com/playlist?list=...bXjOjN7LNG

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

А никто не задумывался, не может ли у Аэрофлота на горизонте ~1,5 лет случиться IPO "Победы"? Мне все больше кажется, что это идеальный тайминг, когда долю в лоукостере можно будет реализовать с премией за рост и попутно решить насущные задачи как для материнской фирмы, так и для ее "якорного инвестора".

arsagera,

Добрый день.

В Обзоре "Собственные средства компании #235. Обзор с 20.08.2021 по 03.09.2021" вы показываете справедливую цену ARSA: 2,23 (расчетная 3,70). При этом биржевая: 8,01.
Рассматривает ли компания допэмиссиию акций? Насколько я понял, именно такой шаг вы рекомендуете директорам компании, в случае если случается значительный разбег расчетной и биржевой цены?

Цитата
arsagera пишет: 2. Вы не правильно поняли. Директорам компаний (советам директоров) мы, как правило, рекомендуем проводить обратный выкуп (байбэк), когда рыночная цена опускается ниже балансовой и при соблюдении других условий.

Хм, неправильно. Мне запомнилось, что в курсе лекций вы проговаривали, что для Тесла или Эппл правильным бы был выпуск допакций, что привело бы к наращиванию капитала и в дальнейшем к более адекватной оценке акций на рынке.

И в статье "Биссектриса Арсагеры".

Цитата

Размещение дополнительных акций. Если, согласно расчетам, акции компании действительно торгуются на рынке с премией, то текущие акционеры могут воспользоваться этим с целью получения дополнительной прибыли. Особенно, если основная деятельность компании позволяет получать доходность на эти средства ROEфд > Rт, так как это позволит увеличить балансовую стоимость одной акции и увеличить размер прибыли на 1 акцию. Стоит отметить, что здесь рассматривается вопрос исключительно с экономической точки зрения, вопросы размера влияния на управление акционерным обществом (размытие долей) не учитываются.

Буду признателен если чуть распишите чем чреват(плох) такой подход --- выпуск допэмиссии в случае значительной переоценки на рынке.

Группа Инград (INGR) бывш. Открытые инвестиции (OPIN)
Итоги 1 п/г 2021 г. : рост рентабельности несмотря на снижение продаж

Группа Инград опубликовала отчетность по итогам 1 п/г 2021 г.

К сожалению, застройщик не предоставляет данные по оценке рыночной стоимости портфеля проектов, поэтому мы вынуждены опираться на данные официальной финансовой отчетности.



В отчетном периоде продажи жилья снизились на 39% до 133 тыс. кв. м. на фоне снижения предложения. Средняя расчетная цена за квадратный метр выросла на 53,6%. Фактический объем поступления денежных средств в отчетном периоде сократился на 10,2% до 31,6 млрд руб. Отметим, что доля ипотечных сделок в общем объеме продаж компании достигла 73%. Особую роль в росте ипотечных продаж сыграла программа субсидированной ипотеки, объявленная в апреле прошлого года.

Согласно данным отчетности, общая выручка компании составила 28,9 млрд руб. (-10,5 %), из которых 27,3 млрд руб. пришлись на доходы от продажи жилой недвижимости. Отметим, что валовая маржа компании по итогам полугодия составила 34,9%, что можно признать очень высоким показателем. На операционном уровне была зафиксирована прибыль в размере 5,3 млрд руб., что почти на четверть превышает результат 1 п/г 2020 г.

Долговая нагрузка компании возросла с 99,3 млрд руб. до 117,6 млрд руб., при этом финансовые расходы снизились с 5 млрд руб. до 4,6 млрд руб. Финансовые доходы сократились почти вдвое до 854 млн руб. на фоне снижения остатков свободных денежных средств и процентных ставок. В результате чистые финансовые расходы увеличились на 11% до 3,7 млрд руб. В итоге компании удалось отчитаться о рекордной полугодовой чистой прибыли, составившей 692 млн руб.

По итогам вышедшей отчетности мы существенно не пересматривали наши прогнозы финансовых показателей.



В настоящий момент акции компании торгуются с P/BV скор. 2021 около 1 и продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

___________________________________________
Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Лекции об инвестициях: https://www.youtube.com/playlist?list=...bXjOjN7LNG

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

Fix Price Group Ltd (FIXP)
Итоги 1 п/г 2021 г.: начало аналитического покрытия

Мы начинаем аналитическое покрытие компании Fix Price Group Ltd – крупнейшей сети магазинов низких фиксированных цен на российском рынке.

Бренд Fix Price был запущен в 2007 г. в Москве, став первопроходцем на рынке ритейла низких фиксированных цен. В 2010 г. компания запустила франчайзинг в России, а также начала развивать собственные марки, и уже к 2013 г. сеть Fix Price насчитывала более 1000 магазинов. Дальнейшие усилия по географической экспансии и расширению товарного ассортимента повысили узнаваемость бренда, в том числе за счет высокой лояльности существующих клиентов (67% участников программы лояльности являются активными «промоутерами» бренда Fix Price). На сегодняшний день компания остается лидером рынка с долей в 93% с сетью из более 4700 магазинов, а ее охват достигает 240 млн чел. Конкурентными преимуществами компании является стабильно низкий уровень цен на товары (около 80% продукции продается по цене ниже 100 руб.), удобное расположение магазинов и постоянное обновление предложения - каждую неделю в ассортимент вводится 40-60 новых товаров, в том числе от собственных марок, на которые приходится около трети всех товаров. Несмотря на низкие цены, компании удается сохранять высокий уровень рентабельности по EBITDA, благодаря контролю издержек и максимизации эффекта операционного рычага.

В марте текущего года компания провела IPO глобальных депозитарных расписок на Лондонской фондовой бирже, а также вторичный листинг расписок на московской фондовой бирже (1 ГДР = 1 акция). Цена размещения составила $9,75 за бумагу, и в итоге рыночная капитализация составила $8,3 млрд. В размещении приняли участие как все классы институциональных инвесторов, так и более 10 млн частных инвесторов. По итогам IPO собственниками компании было продано около 21% от общего числа выпущенных акций. В результате доля основателей сети Артема Хачатряна и Сергея Ломакина снизилась с 41,7% до 33,9%, доля Samonico Holdings (структура Marathon Group Александра Винокурова) снизилась с 9,9% до 3%.

Перейдем к рассмотрению основных показателей вышедшей консолидированной отчетности за 1 п/г 2021 г.


В отчетном периоде выручка компании выросла на 28,1% до 106,1 млрд руб. главным образом за счет двузначного роста количества магазинов, которое составило 4585 шт. (+21,5%). Общая торговая площадь сети увеличилась на 22,7% до 984 тыс. м2., из которых 106 тыс. м2 приходится на магазины по франшизе. Отметим, что даже без учета новых открытий компания показала сильные результаты: LFL-продажи показали рост на 11,9% на фоне повышения LFL-трафика (+9%) и среднего чека (+2,6%). При этом показатель LFL-трафика даже превысил уровень до пандемии в связи с регулярным обновлением ассортимента и проведением рекламных мероприятий.

Валовая прибыль выросла на 22,3% до 33,1 млрд руб. на фоне роста выручки, однако валовая маржа снизилась с 32,7% до 31,2%. Снижение маржи связано с высокой базой 2020 года, когда в структуре спроса был зафиксирован аномальный рост доли непродовольственных товаров. В то же время в сравнении с допандемийным 2019 годом валовая маржа увеличилась на 21 б.п. благодаря гибкой бизнес-модели, несмотря на рост транспортных расходов и инфляцию на цены сырьевых товаров.

Доля коммерческих и общехозяйственных расходов снизилась с 19,3% до 18,3% в связи с усилением позиции Fix Price в переговорах с арендодателями и ростом производительности труда. В итоге прибыль от продаж выросла с 11,2 млрд руб. до 14,2 млрд руб. (+26,4%).

Проценты к уплате увеличились на 57% до 721 млн руб. на фоне повышения уровня долга с 14 млрд руб. до 26 млрд руб. Увеличение долга, среди прочих причин, может быть связано с увеличением капитальных затрат (с 2,6 млрд руб. до 3,8 млрд руб.), направленных на строительство новых центров дистрибуции, открытие новых магазинов и реновацию старых. Процентный доход упал на 48% на фоне сокращения свободных денежных средств с 7,8 млрд руб. до 5 млрд руб. Положительные курсовые разницы уменьшились с 1,1 млрд руб. до 96 млн руб. В результате чистая прибыль показала рост на 8,6% и составила 9,8 млрд руб.

Помимо прочих моментов, отметим, что Совет Директоров Fix Price рекомендовал Собранию акционеров принять решение о выплате промежуточных дивидендов по результатам отчетного периода в размере 100% от чистой прибыли или 11,5 руб. на одну расписку.

Опубликованная компанией стратегия подразумевает дальнейшее расширение присутствия Fix Price в регионах России, поддержание маржинальности на стабильном уровне, привлечение новой аудитории, в том числе из сегмента потребителей с высокими доходами.

Ниже представлен наш прогноз ключевых финансовых показателей на текущий год. Отметим отрицательное значение ROE компании, вызванное дефицитом собственного капитала на конец предыдущего года. В результате расчетов мы получили отрицательную потенциальную доходность расписок главным образом по причине высокой ставки требуемой доходности, в связи с аномально высоким значением показателя P/BV: рыночная цена бумаг компании превышает ее балансовую цену в сотни раз.


На данный момент расписки Fix Price торгуются исходя из P/E 2021 около 24 и не входят в состав наших диверсифицированных портфелей.
___________________________________________
Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Лекции об инвестициях: https://www.youtube.com/playlist?list=...bXjOjN7LNG

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

Абрау-Дюрсо (ABRD)
Итоги 1 п/г 2021 г.: удвоение выручки от туристических услуг и старт экспорта в США

Компания Абрау - Дюрсо раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2021 г.



В отчетном периоде выручка компании выросла на 27% и достигла 3,7 млрд руб. Наибольший вклад в рост выручки внесли доходы от гостиничных и туристических услуг, которые увеличились более, чем в два раза до 404 млн руб. Это связано с эффектом высокой базы в период локдауна в первой половине прошлого года, а также с большим потоком гостей после снятия ограничений, которые проявили особый интерес к внутреннему туризму на фоне закрытых границ. Кроме того, компания инвестировала в развитие туристического центра: открылись пекарня и каток, был запущен ряд интерактивных шоу для развлечения гостей. В результате выручка в сегменте показала трёхзначный рост даже по сравнению с допандемийным 2019 г. Выручка в основном сегменте – продажи игристых вин – росла менее быстрыми темпами и составила 2,7 млрд руб. (+4,2%), в том числе за счет высокой базы прошлого года. Важной новостью стало возобновление компанией экспортных продаж в США после пятилетнего перерыва – к концу года планируется поставлять на американский рынок почти весь ассортимент игристых вин, доступный сейчас в России.

Операционные расходы выросли на 0,7% и составили почти 3 млрд руб. При этом если в прошлом году операционные расходы превысили доходы, то в этом отчетном периоде их доля составила около 80% от выручки. Помимо прочих причин это обусловлено значительным снижением доли наиболее затратной статьи в себестоимости - виноматериалов (с 63,4% до 53%), а также сокращением транспортных расходов (с 124 млн руб. до 109 млн руб.). В результате операционная прибыль составила 120 млн руб. против убытка в 435 млн руб. годом ранее.

Чистые финансовые расходы увеличились на 43,4 % до 269 млн руб. главным образом за счет увеличения процентных расходов по кредитам и займам на 30% до 220 млн руб.

В итоге чистый убыток сократился на 71,8% и составил 163 млн руб.

Отметим, что в отчетном периоде акционеры Абрау-Дюрсо приняли решение о выплате дивидендов за 2020 год в размере 280,2 млн руб. или 2,86 руб. на акцию, что составляет 25,4% от чистой прибыли.

Напомним, что в прошлом году компания активно инвестировала в свою сырьевую базу: расширила площади существующих виноградников, а также приобрела хозяйство «Юбилейное» в Краснодарском крае. В результате на конец года площадь земель, пригодных для выращивания винограда, составила 6,8 га, из которых только 3,4 фактически принесли плоды.

После выхода отчетности мы повысили прогноз по выручке и чистой прибыли на текущий год, в том числе в ожидании дальнейшего освоения компанией своего земельного банка и развития экспорта продукции в США. В результате потенциальная доходность увеличилась и вышла в положительный диапазон.



На данный момент акции компании торгуются исходя из P/BV 2021 около 2 и P/E 2021 около 14 и не входят в состав наших диверсифицированных портфелей.

___________________________________________
Телеграм канал https://t.me/arsageranews

Лекции об инвестициях: https://www.youtube.com/playlist?list=...bXjOjN7LNG

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте
в книге «Заметки в инвестировании»

arsagera, а действительно ли потенциальная доходность на 3-летнем окне может составлять столько процентов годовых?


Разовая переоценка на 78,6% - еще можно понять. На однолетнем окне - тоже. Но когда пишут: "доходность на трехлетнем окне, % годовых", то возникает соблазн посчитать это сложным процентом, и получаем рост в 5,7 раз (а речь-то идет о фирме с RoE 15-20%, P/BV 0,8 и относительно стабильным положением на рынке).

На мой взгялд, после перехода на 3-летнее окно прогнозирования нужна или другая формулировка (апсайд в процентах, не годовых), или другая величина (кубический корень, т.е 21,3% годовых, что реалистично выглядит при таких мультипликаторах).

Цитата
tomich пишет: Мне запомнилось, что в курсе лекций вы проговаривали, что для Тесла или Эппл правильным бы был выпуск допакций, что привело бы к наращиванию капитала и в дальнейшем к более адекватной оценке акций на рынке.

Добрый день, извините за задержку с ответом, действительно пропустили Вашу запись - хорошо, что напомнили.

В лекции, действительно, говорилось, что американские "пузыри" могли бы воспользоваться ситуацией и за счет доп.эмиссии попытаться наполнить свои низкие BV (по сравнению с Р).
Но данное утверждение носит гипотетический характер и основано исключительно на экономической математике.
Очень часто само объявление доп.эмисси приводит к корректировке цены и провести ее по завышенным ценам становится проблематично.

Да, в теории, компании могут воспользоваться такими обстоятельствами и действительно улучшить свои характеристики. Только встает вопрос будет ли привлеченный капитал работать с той же эффективностью. Как правило это не так просто. Хорошее ROE трудно масштабировать.

Кроме того, есть тонкий момент - не все готовы пользоваться неадекватностью поведения рыночных участников.

У нас у одного акционера была идея провести доп.эмиссию, а на аргумент о том, что у компании нет необходимости в увеличении собственных средств, он предложил выплатить привлеченные средства в виде дивидендов. На данный момент Совет директоров не готов поступать подобным образом.

Русгрэйн Холдинг (RUGR)
Итоги 1 п/г 2021 г.: Выручка растет высокими темпами второй год подряд

Cельскохозяйственный холдинг Русгрэйн раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2021 г. К сожалению, финансовая отчетность не сопровождалась раскрытием операционных показателей, что не позволяет сделать должные выводы о деятельности компании в отчетном периоде.



В отчетном периоде выручка компании продолжила демонстрировать высокие темпы роста и увеличилась на 42,6% до 5,3 млрд руб. Среди всех направлений выделяются продажи комбикорма, доходы от которых подскочили на 84,8% и достигли почти 1,5 млрд руб. на фоне реализации проекта ОАО «Уфимский комбинат хлебопродуктов» по увеличению производства корма для сельскохозяйственных животных и птицы. Направление полуфабрикатов тоже показало впечатляющий результат: выручка выросла на 45,4% до 2,4 млрд руб., судя по всему, это связано с освоением мощностей нового завода по убою и мясопереработке. Доходы от реализации мясной продукции и яиц увеличились на 31,7%, вероятно, на фоне роста уровня цен на мясо птицы (с начала текущего года биржевые цены на курицу выросли на 18%).

Справедливая стоимость биологических активов снизилась на 59 млн руб. Такая динамика, судя по всему, обусловлена распространением эпидемии птичьего гриппа, которая привела к снижению поголовья.

Себестоимость увеличилась на 40,1%, при этом ее доля в выручке снизилась с 92% до 90,6% главным образом в связи с сокращением доли расходов на персонал (с 12,6% до 9,8%). В результате компания заработала валовую прибыль в размере 447 млн руб. (+36,6%).

Отметим также увеличение коммерческих расходов (+5,8%) и административных расходов (+14,6%). Однако в относительном выражении данные затраты удалось снизить: доля коммерческих расходов сократилась с 5,3% до 3,9% в основном за счет оптимизации транспортных расходов, доля административных расходов – с 5,6% до 4,5% в связи со снижением расходов на офисный персонал.

Чистые финансовые расходы сократились на 27,6% до 539 млн руб. главным образом за счет получения дохода от восстановления убытка от обесценения активов в размере 37,3 млн руб. против убытка в размере 102,9 млн руб. годом ранее. Кроме того, компания получила положительные курсовые разницы в размере 12,8 млн руб. по сравнению с отрицательным значением курсовых разниц в 55,5 млн руб. в предыдущем периоде. Отметим также, что компания продолжила наращивать объем долговых обязательств, увеличив их с 14,2 до 15,5 млрд руб.

В итоге чистый убыток сократился на 35,9% и составил 551 млн руб. В целом Русгрэйн делает успехи в области повышения рентабельности бизнеса: сокращает расходы, налаживает вертикальную интеграцию за счет внутреннего производства корма для птиц, добавляет высокомаржинальные товары в линейку продукции (например, колбасные изделия). Эти шаги согласуются со стратегией нового контролирующего собственника в лице Банка «Траст» по восстановлению финансовой эффективности и максимизации стоимости компании.

Однако несмотря на общую положительную тенденцию к сокращению убытка, на наш взгляд, возможности компании по получению прибыли в будущем ограничены ввиду необходимости платить внушительные объемы процентов по долговым обязательствам. В качестве решения этой проблемы в перспективе ближайших лет можно ожидать проведения дополнительной эмиссии акций (согласно Уставу, компания может дополнительно разместить еще 50 млн акций к 43 млн акций в обращении) либо продажи компании профильным инвесторам, которые будут готовы инвестировать собственные средства в ее развитие.

Мы не приводим значения потенциальной доходности акций, поскольку без проведения допэмиссии, компании в обозримом будущем не удастся вывести чистые активы в положительную зону.

___________________________________________
Телеграм канал: https://t.me/arsageranews

Лекции об инвестициях: https://www.youtube.com/playlist?list=...bXjOjN7LNG

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»